20171129-兴业证券-众信转债投资价值分析_8页_991kb

众信转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对众信转债的投资价值进行了全面分析，涵盖转债条款、正股基本面、打新分析及投资建议等方面，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

• 转债条款点评：众信转债的利率条款较为一般，债底保护有限，债项评级为AA，质押受限。根据信用债收益率贴现估算，债底中枢水平为79元上下，属于偏低水平，债底保护一般。下修条款较为宽松，仅需股票价格连续20个交易日中有10个交易日低于转股价格的90%即可触发下修，下修可能性较大。
• 流通盘稀释：转债对总股本的稀释率为12.2%，属于中等偏上水平，需关注对市场流通的影响。
• 正股简评：众信旅游是中国最大的出境游运营商之一，核心业务板块年服务人次超过150万，业务涵盖出境游全产业链，初步形成出境综合服务平台的战略布局。公司坚持“一纵一横”发展战略，纵向完善出境游业务链，横向拓展“旅游+”服务。尽管短期受行业增速放缓及员工激励股份注销影响，业绩表现有限，但中长期看，出境游行业受益于消费升级，有望保持较快增速，公司未来业绩增长潜力较大。
• 财务表现：2017年前三季度，公司营业收入增长稳健，净利润出现负增长主要由于员工激励股份回购。毛利率和净利率较去年同期持平，但公司商业模式以批发为主，毛利率较低，业绩波动性较大。

关键信息

转债基本信息

• 正股名称：众信旅游
• 正股代码：002707.SZ
• 发行规模：7亿元
• 债券期限：6年
• 信用等级：主体AA，债项AA（无担保）
• 付息频率：12个月
• 票面利率：0.3%, 0.5%, 1%, 1.3%, 1.5%, 1.8%（到期补偿4.2%）
• 转股价格：11.12元/股
• 发行方式：向原股东优先配售，余额部分网上发行，部分由主承销商包销
• 申购/配售日：2017年12月1日
• 配售比例：0.8359元/股

上市价格预测

• 上市价格预计：108元左右
• 当前转债平价：99元附近
• 市场参与规模：约2.1亿元
• 股东配售概率：估计接近70%的股东参与配售，留给市场的规模有限

投资建议

• 抢红包可参与：信用申购下，众信转债平价支撑较强，破面压力较小，仍适合散户参与
• 正股表现需关注：若正股上市前调整较大，可能对转债上市造成一定压力
• 新债表现分化：在确定性供给下，转债估值压缩，个券间分化明显，新债表现差异较大。若资质较好但上市定位较低，可能是低吸机会，适合中长期布局

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

众信转债的条款较为宽松，债底保护有限，但具备一定的投资价值。正股基本面稳健，行业前景良好，但短期业绩受外部因素影响较大。投资者应关注正股在上市前的表现，以及转债的市场定位和配售比例，合理评估投资机会。