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华能国际（600011.SH）2018年中报点评总结

核心内容概述

华能国际在2018年上半年实现营业收入824亿元，同比增长15.4%；归母净利润21.3亿元，同比增长170%；对应每股收益为0.13元。尽管第二季度平均结算电价环比下降导致业绩略低于预期，但公司整体盈利水平仍同比提升，显示出火电行业在煤价下行和电力需求增长的双重利好下具备较强的盈利弹性。

主要观点

1. 业绩略低预期，但盈利水平提升

• 第二季度平均结算电价环比下降约0.01元/千瓦时，导致盈利略低于预期。
• 公司单位燃料成本同比上涨5.84%，但煤价变化对盈利影响尚可忽略。
• 2018年上半年毛利率为13.15%，净利率为3.38%，同比分别提高1.66和1.93个百分点。

2. 动力煤价呈现“旺季不旺”，火电盈利有望回升

• 7月动力煤现货和期货价格均进入下行通道，煤价上涨概率较低。
• 在宏观经济偏弱的背景下，火电行业具备“逆周期”属性，盈利有望提升。
• 华能国际的盈利弹性在火电行业中表现突出。

3. 装机增长放缓，机组利用率提升

• 2018年上半年，公司可控发电装机容量同比增长2.68%，权益装机容量同比增长1.21%。
• 电力需求旺盛及水电出力平缓，带动发电量同比增长11.51%。
• 公司放缓装机扩张步伐，主动优化电源结构，推动利用率提升。

4. 行业改革加速，优质龙头受益

• 2018年电力行业改革“三重奏”持续推进，新一轮电改在电价形成机制上取得突破。
• 自备电厂治理逐步落实，有助于火电行业去产能和提升平均利用小时数。
• 华能国际作为行业龙头，具备优质资产和高效管理，将显著受益于改革红利。

5. 央企整合带来新发展契机

• 市场期待电力央企整合，华能集团作为行业领先者，有望在整合中获得更大发展空间。
• 整合路径可能包括煤电一体化和多电源形式全覆盖，以提升整体竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018~2020年EPS预计分别为0.34、0.45、0.52元，对应PE分别为22、17、14倍。
• 公司目标价上调至8.86元，对应2018年1.7倍PB水平，维持“买入”评级。

财务数据

股票表现

• 当前价：7.56元
• 目标价：8.86元
• 股价表现：过去一年涨幅10.35%，过去三个月涨幅28.96%，过去一个月涨幅18.69%

风险提示

• 动力煤价超预期上行可能吞噬火电利润。
• 社会用电需求超预期下滑可能拖累发电量。

总结

华能国际2018年上半年业绩表现亮眼，尽管第二季度电价略降，但整体盈利水平提升。在动力煤价下行和电力需求增长的背景下，火电行业盈利有望回升，公司具备较强的业绩弹性。同时，电力行业改革和央企整合为公司带来新的发展机遇，进一步巩固其行业龙头地位。当前估值合理，建议投资者关注其长期增长潜力。