20180801-天风证券-华能国际-600011.SH-上半年业绩增170_火电利用小时持续改善_10页_1mb

报告摘要

华能国际于2018年8月1日发布半年报，显示上半年公司实现营业收入824.05亿元，同比增长15.36%；营业成本715.67亿元，同比增长13.19%；归母净利21.29亿元，同比增长170.29%；每股收益（EPS）为0.13元，同比增长0.08元。业绩增长主要得益于发电量增长和上网电价提升。

发电量增长与电价提升共同驱动营收增长：2018年上半年公司完成发电量2081.67亿千瓦时，同比增长11.51%；售电量1963.87亿千瓦时，同比增长11.51%。平均上网电价418.57元/兆瓦时，同比增长2.72%。尽管二季度售电量环比略有下降，但整体来看，公司售电量增速高于全国平均水平。
燃料成本小幅增长拖累业绩：单位燃料成本同比上涨5.84%，燃料成本增加75.99亿元。尽管二季度动力煤价格有所下降，但全国电煤价格指数同比仍增长5.37%。发改委通过推动长协煤比例提升，有望控制燃料成本。
火电利用小时显著改善：公司机组利用小时达2020小时，同比增长132小时；火电利用小时达2104小时，同比增长170小时，其中燃煤机组利用小时增长203小时，燃气机组利用小时下降79小时。燃气机组利用小时下滑主要由于新增装机未能带来相应发电量增长。
财务费用占比提升，降杠杆空间存在：上半年财务费用51亿元，同比增长12.9%。公司带息负债增至2294亿元，财务费用率2.22%。随着资本支出逐渐减少，降杠杆将成为未来业绩提升的重要手段。
资产证券化持续推进：公司新收购集团发电资产，未来将有更多优质资产注入，以支持可持续发展。

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016	113,814.24	-11.71	35,857.70	8,814.29	-36.06	0.58	13.04
2017	152,459.44	33.95	32,052.69	1,793.15	-79.66	0.12	64.09
2018E	189,049.71	24.00	31,087.64	6,454.66	259.96	0.42	17.80
2019E	207,009.43	9.50	33,183.20	7,475.27	15.81	0.49	15.37
2020E	218,808.97	5.70	34,518.07	8,020.84	7.30	0.53	14.33

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	113,814.24	152,459.44	189,049.71	207,009.43	218,808.97
增长率(%)	-11.71	33.95	24.00	9.50	5.70
EBITDA(百万元)	35,857.70	32,052.69	31,087.64	33,183.20	34,518.07
净利润(百万元)	8,814.29	1,793.15	6,454.66	7,475.27	8,020.84
增长率(%)	-36.06	-79.66	259.96	15.81	7.30
EPS(元/股)	0.58	0.12	0.42	0.49	0.53
市盈率(P/E)	13.04	64.09	17.80	15.37	14.33
市净率(P/B)	1.41	1.52	1.59	1.54	1.50
市销率(P/S)	1.01	0.75	0.61	0.56	0.53
EV/EBITDA	7.10	9.82	10.25	9.16	8.79