20260907-华源证券-建发国际集团-01908.HK-营收短期承压_利润彰显韧性_3页_825kb

建发国际集团(01908.HK) 投资总结

核心内容

建发国际集团（01908.HK）在2026年半年报中披露了其业绩表现，尽管营业收入同比大幅下滑，但利润端表现出较强韧性，公司基本面稳健，投资价值仍被看好。报告维持“买入”投资评级，基于公司当前的财务结构、土储质量及市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年营业收入为178亿元，同比-47.9%；归母净利润为8.3亿元，同比-9.7%。尽管营收承压，但利润表现较为稳定，显示公司成本控制与盈利结构优化的能力。
• 盈利韧性：利润端韧性主要来源于：
  1. 项目结转结构优化，带动整体毛利率提升1.4pct；
  2. 合联营企业投资收益同比大幅增长125%；
  3. 少数股东损益大幅收窄至0.85亿元，同比-86%；
  4. 所得税费用由约7.50亿元下降至约0.01亿元。
• 土储结构优化：截至6月末，公司全口径已售未结金额达2031亿元，其中2022年及之后拿地项目占比约96%，显示土储结构持续优化。
• 投资布局：公司投资聚焦核心城市，2026年上半年拿地总金额为296亿元，同比-40%，对应全口径拿地强度46%，同比-24pct。
• 财务状况：公司有息负债736亿元，净负债率22.1%，较2025年末下降12.7pct；现金短债比达4.1倍，财务结构稳健。
• 融资成本：存量有息负债平均融资成本2.99%，较2025年末下降16BP，创历史新低。
• 投资策略：公司通过赎回20亿元永续贷款，使永续贷款余额降至100亿元，进一步优化债务结构。

关键信息

财务预测与估值

财务指标分析

资产管理能力

现金流量预测

风险提示

• 母公司支持力度变化风险；
• 房地产行业复苏不及预期；
• 新获取项目利润兑现度不及预期。

投资建议

公司具备国有控股股东背景、核心城市深耕布局以及成熟产品体系，财务结构稳健，土储资源质量较优。尽管当前营收面临短期压力，但利润端表现出较强韧性，且已售未结资源中2022年及之后获取的项目占比偏高，未来利润率有望逐步企稳修复。因此，维持“买入”投资评级。