20170116-天风证券-信用债市场周报_造纸债的机会在哪里__17页_734kb

造纸债的机会在哪里？总结

核心内容概述

本报告分析了2017年1月16日的信用债市场动态，重点关注造纸行业的债券机会。报告指出，由于行业集中度不高，部分造纸企业因小厂关闭导致供需缺口，从而支撑价格上升，这对企业经营产生积极影响。报告还分析了信用债市场的一级与二级市场情况，包括发行量、利率变动、成交量和收益率变化，并提供了风险提示。

主要观点

• 行业供需情况：箱板瓦楞纸、铜板纸、双胶纸是重点，尤其是箱板瓦楞纸。由于产能建设周期长，短期供需缺口难以弥补，价格持续上升将改善企业经营。
• 发债主体情况：造纸行业共有16家发债主体，其中7家为上市公司，占比44%。评级以AA为主，占比56%，AA+、AA-次之，均为3家，还有一家为BBB+。
• 信用利差情况：造纸行业平均信用利差超过100BP，处于行业利差靠前位置。AA+等级企业利差高于AA，这可能与其经营状况和市场预期有关。
• 市场动态：一级市场发行量较上周大幅上升，发行利率涨跌互现。二级市场成交量大幅上行，收益率涨跌互现，信用利差变化趋势也呈现扩大与缩小并存。
• 风险提示：需关注行业政策变动和造纸价格大幅波动等风险。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上周有1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，无发行主体一次性下调超过一级。
• 评级调整涉及大唐河北发电有限公司，其主体评级由AA/稳定上调至AA/正面。

二、造纸债的机会

• 行业趋势：造纸行业库存持续负增长，2016年初以来产成品存货同比增速放缓，显示去库存趋势。
• 价格走势：2016年年初至2017年1月，箱板瓦楞纸价格从3214元/吨上涨至4728元/吨，涨幅47%；瓦楞纸价格从3020元/吨上涨至4713元/吨，涨幅56%。
• 重点企业：安徽山鹰纸业股份有限公司、浙江景兴纸业股份有限公司主要以箱板瓦楞纸为主，短期供需缺口难以弥补，价格持续上升将对这类企业有利。
• 风险企业：泰格林纸集团股份有限公司、山东世纪阳光纸业集团有限公司、河南银鸽实业投资股份有限公司多项指标在行业内欠佳，风险相对较高。

三、一级市场情况

• 发行量：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约691亿元，总发行量较上周大幅上升。
• 偿还与净融资：偿还规模约702亿元，净融资额约-12亿元。其中，短融和超短融发行553.5亿元，偿还583.4亿元，净融资-29.9亿元；中票发行60亿元，偿还52亿元，净融资8亿元；企业债发行0亿元，偿还61.9亿元，净融资-61.9亿元；公司债发行77亿元，偿还5.05亿元，净融资71.95亿元。
• 发行利率：各等级变动幅度在-9-2BP之间，1年期各等级变动-9--5BP；3年期各等级变动-4--2BP；5年期各等级变动-2-1BP；7年期各等级变动-1-2BP；10年期及以上各等级变动-1-2BP。

四、二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4203.39亿元，总成交量相比前期大幅上行。
• 收益率变化：利率品现券收益率大部分出现小幅下行趋势；信用利差扩大缩小趋势互现；各类信用债收益率大部分下行。
• 市场表现：交易所市场中，企业债和公司债上涨家数大于下跌家数，企业债净价上涨450只，公司债净价上涨289只。
• 成交活跃债券：公司债和企业债中，部分债券如16华控04、16瑞泥02、16中大债等表现活跃。

五、市场数据与趋势

• 信用利差分位数：中短期票据、企业债和城投债的信用利差分位数显示，部分债券的信用利差处于较高水平，可能意味着较高的风险。
• 等级利差变化：不同信用等级的利差变化呈现涨跌互现，AA+、AA、AA-等级的利差变动幅度在-2-7BP之间。
• 市场利率：银行间质押式回购利率和交易所质押式回购利率有所变化，显示市场流动性情况。

风险提示

• 行业政策变动：可能影响行业整体发展。
• 造纸价格波动：价格大幅波动可能对企业的经营产生重大影响。

市场建议

• 择券策略：重点关注箱板瓦楞纸、铜板纸、双胶纸对应的标的，特别是箱板瓦楞纸。
• 关注企业：安徽山鹰纸业股份有限公司、浙江景兴纸业股份有限公司因供需缺口可能受益。
• 风险企业：泰格林纸集团股份有限公司、山东世纪阳光纸业集团有限公司、河南银鸽实业投资股份有限公司需额外关注。

附录数据

• 图表目录：包含多个图表，如存量主体评级分布、企业属性分布、产成品同比增速、去库存情况、信用利差变化等。
• 表格数据：提供详细的数据表格，包括发债主体基本情况、偿债规模、资产负债率、毛利率、营业利润、偿债能力排名、发行指导利率、收益率变化、信用利差变化等。

结论

本报告指出，造纸行业在2017年初具备一定的债券投资机会，尤其在箱板瓦楞纸领域。然而，需谨慎关注行业政策和价格波动风险，合理择券以实现收益最大化。