20170116-山西证券-信用债周报_市场短期回暖_长期调整压力仍在_11页_1mb

固定收益研究总结（2017年01月16日）

核心内容概述

本报告为山西证券股份有限公司发布的《信用债周报（2017.01.09-2017.01.15）》，分析了2017年1月9日至1月15日期间信用债市场的运行情况、投资策略及重点事件。报告指出，市场情绪有所缓解，信用债收益率整体下行，但净融资仍为负值，显示融资环境压力未完全释放。同时，债转股进展显著，成为市场关注的焦点。

主要观点

• 市场情绪改善：市场情绪缓解推动信用债发行量增加，但受到期量影响，净融资仍为负。
• 收益率下行：信用债二级市场收益率普遍下行，尤其是短端和高评级品种。
• 利差变化：信用利差整体收窄，但期限利差扩大，短久期、高评级品种更受市场青睐。
• 行业利差分化：采掘、钢铁、化工、有色、建材等行业利差较大，电子、食品饮料、军工等利差相对较小。
• 债转股进展：截至2017年初，债转股项目已签署18单，金额达3270亿元，主要由商业银行主导。
• 央行操作变化：央行本周净投放1000亿元，结束连续净回笼，市场资金压力有所缓解。
• 成交量回升：信用债周成交额达4203.39亿元，银行间市场占比大，交易所市场成交量显著上升。
• 信用评级调整：本周仅1家企业（大唐河北发电有限公司）信用评级上调，无评级下调主体。

关键信息

一级市场动态

• 发行总量：本周信用债发行总量为690.50亿元，其中短融553.50亿元，中票60亿元，公司债77亿元。
• 净融资：本周净融资-11.80亿元，连续七周为负值。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、综合类信用债发行量最多，分别占比21%、14%、14%。

二级市场表现

• 收益率变化：中短期票据、企业债各信用级别收益率整体下行，AAA级短融收益率下行幅度最大（12.19bp）。
• 企业债收益率：3年期AAA级企业债收益率下跌12.79bp，5年期AA+级下跌4.68bp，7年期AA级下跌7.49bp。
• 信用利差：1年期短融信用利差收窄，3年期、5年期中票信用利差平均略有收窄。
• 期限利差：短端收益率下行幅度较大，导致5Y-3Y、3Y-1Y期限利差扩大。

成交量统计

• 总成交量：信用债共成交4203.39亿元，较上周明显回升。
• 市场分布：银行间市场成交3915.08亿元，交易所市场成交288.31亿元。
• 各类型成交：企业债成交1016.91亿元，公司债251.57亿元，中票1465.21亿元，短融1469.70亿元。

公开市场操作

• 央行操作：本周净投放1000亿元，结束连续两周净回笼；周五MLF到期1015亿元。
• 资金利率：R001加权平均利率上涨2.72个基点，R007、R014利率下跌，R1M利率微涨。
• Shibor利率：隔夜、1周、2周利率均下跌，3月利率显著上涨。

重点关注事件

1. 大唐河北发电有限公司：信用评级上调至AA/正面，所属行业为公用事业。
2. 沈阳市铁西区国有资产经营有限公司：2016年业绩预亏，评级机构中诚信发布负面评级。
3. 武汉港务集团有限公司：股东变更，评级机构上海新世纪发布关注评级。
4. 珠海中富实业股份有限公司：仲裁裁决需支付3500万美元及利息，评级机构中诚信发布负面评级。
5. 现代牧业（集团）有限公司：蒙牛乳业收购现代牧业控股16.47%股权，评级机构上海新世纪发布关注评级。
6. 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司：划转扬州迎宾馆股权，评级机构大公国际发布关注评级。
7. 深圳茂业商厦有限公司：子公司转让茂业通讯11.26%股权，评级机构中诚信发布关注评级。
8. 四川广安爱众股份有限公司：进行资产重组，评级机构中诚信发布正面评级。
9. 平阳县国资发展有限公司：新增借款占净资产比例达85.98%，评级机构鹏元资信发布关注评级。

投资策略建议

• 短期策略：关注短久期、高评级信用债的交易机会，市场情绪改善后可能带来一定波动。
• 长期策略：监管去杠杆、防风险政策持续深化，市场长期上行压力仍存，需关注企业盈利能力和债转股效果。
• 行业偏好：过剩产能行业利差较大，短期可能面临较大压力；电子、食品饮料、军工等行业利差较小，具备一定配置价值。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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