20210728-开源证券-国轩高科-002074.SZ-公司信息更新报告_扩产高端正极产能_坚定看好公司产品长期放量_4页_814kb
报告摘要
国轩高科（002074.SZ）扩产高端正极产能，坚定看好公司产品长期放量
核心内容
国轩高科于2021年7月26日发布公告，宣布将投资建设年产20万吨高端正极材料的项目，计划于2021年10月底前开工，2025年正式投产。该扩产项目旨在满足未来动力电池产能扩张对原材料的需求，进一步提升公司的竞争力和影响力。公司当前股价为51.51元，总市值为659.6亿元，流通市值为607.1亿元，总股本为12.81亿股，流通股本为11.79亿股。近3个月换手率为243.35%。
主要观点
- 扩产计划：公司计划新增20万吨高端正极材料产能，2020年已建成2.7万吨产能，规划整体5万吨，结合新项目，总产能可达25万吨，可满足2025年100GWh的电池出货需求。
- 成本控制优势：国轩高科的正极材料全部自主供应，显著降低了电池成本，提升了毛利率。其2020年电池单位成本为0.56元/Wh，与宁德时代相近。
- 产品竞争力提升：通过与大众的深度合作，公司进入欧洲市场，采用德系严格的质量把控体系，提升电池质量与竞争力。公司开发的方形标准电芯简化工艺、降低成本，有利于开拓其他中高端客户。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为129.8/80.7/61.3倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,959 | 6,724 | 9,556 | 13,243 | 16,273 |
| 归母净利润 | 51 | 150 | 508 | 818 | 1,077 |
| EPS（摊薄） | 0.04 | 0.12 | 0.40 | 0.64 | 0.84 |
| P/E | 1286.9 | 440.7 | 129.8 | 80.7 | 61.3 |
| P/B | 7.4 | 6.0 | 4.9 | 4.1 | 3.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -3.3% | 35.6% | 42.1% | 38.6% | 22.9% |
| 营业利润增长率 | -90.8% | 184.8% | 236.6% | 57.3% | 31.0% |
| 归母净利润增长率 | 91.2% | 192.0% | 239.6% | 60.9% | 31.7% |
| 毛利率 | 32.5% | 25.2% | 22.5% | 28.9% | 29.9% |
| 净利率 | 1.0% | 2.2% | 5.3% | 6.2% | 6.6% |
| ROE | 0.5% | 1.3% | 3.7% | 4.9% | 6.0% |
| ROIC | 2.1% | 2.3% | 3.0% | 3.7% | 4.4% |
| 资产负债率 | 64.0% | 60.2% | 58.3% | 57.1% | 56.3% |
| 净负债比率 | 55.7% | 48.1% | 39.7% | 35.7% | 35.5% |
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 0.8 | 1.0 | 1.3 | 1.6 | 1.7 |
| 应付账款周转率 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.3 |
| 每股经营现金流 | -0.53 | 0.53 | 0.30 | 0.49 | 1.31 |
| 每股净资产 | 6.95 | 8.52 | 10.48 | 12.63 | 13.43 |
| EV/EBITDA | 78.5 | 64.2 | 53.6 | 39.1 | 31.1 |
风险提示
- 行业技术变革
- 行业竞争加剧
- 与大众合作不及预期
结论
国轩高科通过扩产高端正极材料产能，进一步巩固其在动力电池产业链中的地位。公司与大众的深度合作提升了产品竞争力，有助于实现中长期国内市场份额不低于20%的目标。尽管面临行业风险，但其在成本控制和产能扩张方面的布局显示出强劲的发展潜力，因此维持“买入”评级。
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