20150519-兴业证券-阿拉丁-830793.OC-中国化学试剂电商龙头_18页_1mb

晶纯生化（830793）研究报告总结

核心内容概述

晶纯生化是一家专注于研发用高端化学试剂及科研耗材仪器的高科技企业，凭借“互联网+”模式在化学试剂行业中占据领先地位。公司通过电商销售平台与线下生产、物流体系的结合，构建了“线上订单—线下生产—线上销售—线下物流”的闭环商业模式，实现了高效的供应链管理和产品销售。公司产品覆盖生命科学、材料科学、高端化学、分析色谱等多个领域，产品种类丰富，自主研发能力强，市场竞争力显著。

主要观点

1. 公司主营业务

• 研发用试剂提供商：公司专注于高纯度科技研发用材料和试剂的研发、制造与销售，产品涵盖多个基础创新领域。
• 科研耗材仪器提供商：通过“芯硅谷”项目，公司拓展了科研仪器耗材业务，产品种类将逐步增加至2万个。
• 电商产销平台：公司是国内领先的“互联网+”模式高端试剂产销平台，实现100%电子商务平台销售，远高于行业平均水平。

2. 行业分析

• 科研投入持续增长：2014年中国科研经费投入达13516亿元，成为世界第二大科技研发市场，预计2019年和2023年将超越欧盟和美国。
• 高端试剂市场潜力大：国内化学试剂市场规模约为133亿元，但高端试剂市场仍存在较大缺口，进口替代空间巨大。
• 互联网模式适用性强：生化试剂行业具备多样化、定制化、高技术含量的特点，与互联网模式高度契合，电商成为主要销售渠道。

3. 公司竞争优势

• 商业模式创新领先：公司采用“线上订单—线下生产—线上销售—线下物流”的闭环模式，显著提升运营效率和盈利能力。
• 产品线丰富，市场响应快：公司拥有近35000种试剂产品，其中50%为自主研发产品，且可根据市场需求快速调整产品种类。
• 科研实力强，技术优势明显：公司拥有多项实用新型专利和发明专利申请，具备多种高端试剂配方与制备工艺。
• 优质客户群体与良好口碑：公司客户涵盖高校、科研机构及企业研发部门，客户对品牌忠诚度高，市场口碑良好。

4. 公司成长性

• 新产能与新业务拓展：2015年公司计划拓展芯硅谷耗材与小仪器至8000种，未来2年内将达到2万个，预计2015年销售额为1500-3000万元，2016年将达到1亿元。
• 电商双引擎效应：阿拉丁试剂与芯硅谷耗材双业务共同推动公司业绩增长，电商模式助力公司实现快速发展。

关键信息

2014年财务表现

• 营业收入：8030.80万元
• 净利润：2420.60万元
• 营业收入同比增长23.07%，净利润同比增长29.53%
• 利润总额同比增长28.44%

产品与技术

• 试剂产品种类超过35000种，其中50%为自主研发
• 芯硅谷耗材与小仪器产品已上线2000种，预计年底拓展至8000种，2年内达2万个
• 拥有硬脂酸、芥酸、甲基磺酸乙酯等高端试剂的纯化与合成技术

盈利能力对比

• 毛利率：73.93%
• 净利率：30.14%
• 与西陇化工（毛利率17.03%，净利率3.71%）相比，公司盈利能力显著领先

估值与评级

• 2014年EPS为0.74元，对应PE为55.32倍
• 可比公司西陇化工、光华科技的PE分别为165.02倍与105.59倍
• 鉴于公司商业模式创新、新业务放量、行业高增长预期，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

1. 科研经费投入增长低于预期
2. 芯硅谷项目推进速度低于预期
3. 新产品研发受阻
4. 新产能投放不及预期

图表与数据支持

• 图1：晶纯生化闭环商业模式示意图
• 图2、图3：2009-2014年中国及世界科研经费投入趋势
• 图4、图5：2009-2014年中国化学试剂行业产值变化
• 图6：化学试剂产业链结构
• 图7、图8：2013年中国网络购物用户年龄与学历结构
• 图9、图10：美国科研用生化产品销售渠道变化与占比
• 图11：Sigma-Aldrich电商销售收入及占比变化
• 图12：Sigma-Aldrich股价趋势
• 图15、图16：晶纯生化与西陇化工毛利率对比及研发费用占比
• 图17、图18：晶纯生化与西陇化工研发费用及营收占比
• 图19、图20：晶纯生化主营业务收入、成本、毛利率及净利润、净利率变化

行业竞争者对比

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司商业模式创新、产品线丰富、盈利能力强，受益于科研经费持续增长，未来增长潜力大
• 投资窗口期：未来12个月内，公司相对大盘涨幅预计在5%~15%之间

结论

晶纯生化凭借“互联网+”模式，成功构建了高效的试剂产销体系，产品线丰富且具有较强的市场竞争力。随着中国科研经费持续增长和行业集中度提升，公司有望在高端试剂市场占据更大份额。公司目前处于高速成长阶段，未来2年内将实现产品线和产能的快速扩张，具备较大的投资价值。