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海外周报总结：Jackson Hole年会与美联储政策预期

核心内容

本周全球市场受到地缘风险降温与美联储主席沃什在Jackson Hole年会上的鹰派表态双重影响。尽管油价因地缘风险缓解而大跌，但沃什的讲话引发了市场对紧货币交易的升温，导致金价下跌、美债收益率上行。

主要观点

1. 沃什的鹰派发言
   沃什在Jackson Hole年会上的发言旨在纠正7月FOMC会议沟通的失误，其主要逻辑包括：

   • 金融条件“不够紧”：虽然沃什强调金融条件尚未达到限制性水平，但其发言暗示当前市场流动性仍偏宽松，可能为后续加息预留空间。
   • 对增长的乐观预期：沃什对产出缺口的判断偏鹰，但市场对美国增长前景持谨慎态度，认为消费数据疲软与劳务需求降温可能拖累经济。
   • 对通胀的持续担忧：尽管核心通胀有降温趋势，但沃什保留了对“潜在通胀”的解释空间，表明其对通胀风险仍持警惕态度。

2. 美联储加息预期分析

   • 我们认为9月加息可能性较低，因美国经济基本面可能阶段性走弱，且K型分化现象明显。
   • 若9月加息，可能不会有效推动长端美债利率下行，因市场可能对短债付息压力反应过度，导致期限溢价难以下降。
   • 12月加息概率存在，但在此之前，加息预期可能逐步降温。

3. 8月非农就业数据展望

   • 下周五将公布8月美国非农就业数据，市场预期新增就业人数反弹，失业率维持稳定。
   • 然而，基于26H1财政脉冲消退和金融条件收紧的背景，我们预计数据可能不及预期，从而抑制加息预期。

关键信息

• 大类资产表现：本周市场呈现两次切换，前半周因地缘风险降温而上涨，后半周因沃什讲话转向紧货币交易。
• 原油与黄金：原油领跌，金价因加息预期升温而大跌。
• 股市：受AI景气回归影响，M7领涨全球风险资产。
• 债市：美债全周宽幅震荡，周五短期美债收益率大涨近12bps，收益率曲线迅速平坦化。
• 风险提示：美伊局势、特朗普政策及美联储政策存在超预期风险。

金股组合（截至2026/7/31）

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注：市值为截至2026年7月31日，港股市值以港币计算，其余以人民币计算；汇率为2026年7月31日的HKDCNY 0.86；盈利预测来自东吴证券研究所。

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