20180625-东吴证券-策略周评_继续看好三季度的成长反击_12页_899kb

A股三季度成长反弹分析总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场在三季度的成长反弹逻辑，指出尽管面临中美贸易摩擦等外部不确定性，但经济短周期回落的内因主导了市场走势，且流动性边际改善为成长板块提供了支撑。同时，中报发布期的市场情绪提振也增强了成长股的吸引力。

主要观点

• 不恐慌A股：尽管中美贸易摩擦引发市场担忧，但经济下行是“灰犀牛”，市场已有预期，且去杠杆有序，不应因贸易战而过度恐慌。
• 成长反弹逻辑强化：定向降准释放约7000亿元流动性，进一步支持成长板块的估值修复，流动性改善是成长股反弹的重要催化剂。
• 市场配置建议：在短周期经济回落的背景下，成长板块和经济后周期行业具备相对优势，建议逢低布局。
• 中报提振风险偏好：7月至8月为中报披露期，市场风险偏好有望提升，历史数据显示创业板在8月和9月实现正收益的概率分别为83%和67%。
• 成长板块方向：重点推荐新能源汽车、消费电子、云计算、半导体等板块，其中新能源汽车具备中期逻辑和短期事件催化，消费电子在技术迭代和产品创新方面有较大潜力，云计算和半导体受益于政策支持与国产替代趋势。

关键信息

1. 经济短周期回落确认

• 4月产成品库存累计同比降至5.5%，表明经济短周期回落趋势已确认。
• 库存周期去库阶段预计持续1至2个季度，下半年经济回落趋势将进一步延续。
• 经济回落将推动长期利率下行，创业板表现与10年期国债利率走势高度相关。

2. 成长板块估值与持仓优势

• 当前A股整体市盈率为13.03，市净率为1.45，处于历史低位，具备配置价值。
• 成长板块估值调整尚未完成，但逢低布局的战略思维已可树立。

3. 成长板块具体方向

3.1 新能源汽车

• 中期逻辑：新能源汽车是潜在新主导产业，具备经济主导性、技术扩散性和可持续性。
• 短期催化：抢装行情持续，销量大幅增长，新车型即将接力，国际厂商如Tesla上海建厂计划加速全球电动化进程。
• 投资建议：重点推荐钴和锂（天齐锂业、华友钴业）、锂电中游龙头（星源材质、杉杉股份、新宙邦等）以及核心零部件（汇川技术、宏发股份）。同时关注半导体设备公司如晶盛机电、北方华创、长川科技、精测电子等。

3.2 消费电子

• 行业趋势：消费电子行业基本面改善，估值处于低位，具备配置价值。
• 创新亮点：3D sensing、三摄、全面屏、折叠手机等技术将推动行业升级。
• 投资建议：重点推荐光学创新标的（水晶光电、欧菲科技），以及立讯精密、顺络电子、信维通信、天通股份等。

3.3 云计算

• 产业阶段：云计算进入放量落地阶段，收入增速达52%。
• 政策支持：自主可控和网络安全成为政策驱动主线。
• 投资建议：推荐云和工业互联网相关公司，如用友网络、卫宁健康、广联达。

3.4 半导体

• 产业背景：半导体产业是国家长期战略，受益于AI、5G、汽车电子等下游需求。
• 国产替代：设备国产化趋势明确，核心技术受制于人，未来国产替代空间巨大。
• 投资建议：关注存储、射频和功率器件龙头（兆易创新、扬杰科技、圣邦股份、天通股份）及半导体设备公司（晶盛机电、北方华创、长川科技、精测电子等）。

4. 经济后周期行业

• 投资逻辑：以医药、大众消费和石油化工为代表的经济后周期行业，仍具备比较优势，其盈利改善正从PPI向CPI传导。
• 配置建议：在市场不确定因素增加的背景下，阶段性配置主线在经济后周期行业。

风险提示

• 美国贸易保护措施超预期：若扩大至更多领域，将对全球经济和市场风险偏好造成较大冲击。
• 实体经济增速显著低于预期：若财务费用和劳动力成本上行影响显著，可能拖累经济增速。

总结

本报告认为，在经济短周期回落与流动性边际改善的双重支撑下，三季度成长板块有望迎来反弹。建议投资者关注新能源汽车、消费电子、云计算和半导体等方向，同时对经济后周期行业保持关注。成长股的估值修复和风险偏好提升将成为重要驱动力，但需警惕外部政策和经济增速超预期下行的风险。