20180712-国开证券-证券Ⅱ（073410）行业月度报告_6月业绩环比下滑_理性看待质押风险_8页_1mb

6月业绩环比下滑理性看待质押风险

核心内容

2018年6月，证券Ⅱ行业（代码073401）业绩整体下滑，主要受市场环境影响。行业营业收入和净利润环比分别下降13.1%和33.8%。尽管市场低迷导致券商多个业务条线承压，但分析师程凌认为，质押风险可能被市场高估，当前板块估值处于历史低位，但具备安全边际。

主要观点

• 业绩下滑原因：市场持续下跌导致日均成交额下降14.6%，两融余额下滑，质押业务风险暴露，自营业务承压。
• 质押风险分析：券商作为质权人亏损概率低，即使价格下跌，触及平仓线后仍有30%的缓冲空间。计提的资产减值损失可随市场回升转回，对净资产影响有限。
• 估值破净原因：市场对质押业务风险的担忧导致估值低迷，但券商风控严格、资产明晰、无隐形负债，轻资产业务不占用资本，估值破净可能是市场过度反应。
• 投资建议：短期关注海通证券，因其估值较低且安全边际凸显；长期建议关注中信证券，因其具备国际竞争力和先发优势。

关键信息

1、6月上市券商业绩回顾

• 行业整体表现：32家上市券商均公布6月业绩，合计营业收入125.9亿元，净利润37.9亿元，环比分别下降13.1%和33.8%。
• 重点公司表现：
  • 中信证券6月营业收入20亿元，净利润7.5亿元，环比增长显著。
  • 海通证券6月净利润3.5亿元，环比下降60.3%。
  • 太平洋证券6月净利润0.2亿元，环比增长109.2%，是唯一盈利券商。
  • 其他券商如国泰君安、华泰证券、广发证券等均出现净利润下滑，部分券商如方正证券、国海证券甚至出现亏损。

2、6月市场经营环境

• 市场表现：沪深300和创业板指大幅回调，中债全指上涨0.67%，自营业务压力凸显。
• 融资融券情况：两融余额持续下跌，融券余额稳步上升，多家上市公司补充质押。
• 投行业务：6月完成9家IPO，募资404亿元，其中工业富联和宁德时代两家独角兽公司成功上市，显示制度对新经济的支持。CDR发行推进不及预期，小米集团撤回申请。
• 债券承销：市场承销规模环比回升，资产支持证券贡献主要增量。
• 资管业务：集合资管产品发行再创新低，资管新规影响持续显现。

3、投资建议

• 短期关注：海通证券，因其估值较低，安全边际凸显。
• 长期关注：中信证券，因其具备国际竞争力和先发优势，符合金融对外开放背景下监管层培育大型综合券商的导向。
• 估值分析：板块估值已达到历史低点，多家券商破净，但分析师认为市场过度反应，券商具备较强的抗风险能力。

风险提示

• 系统性风险：国内外证券市场系统性风险。
• 政策风险：证券行业相关政策出现重大调整变化。
• 创新转型风险：行业创新转型不及预期。
• 业绩风险：业绩增长不及预期。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持）
• 短期股票评级：中性
• 长期股票评级：B（未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内）

总结

2018年6月，证券Ⅱ行业业绩环比下滑，主要受市场环境影响，尤其是质押业务风险的暴露。然而，分析师认为质押风险被市场高估，券商作为质权人亏损概率较低，且减值损失可随市场回升转回。当前估值处于历史低位，但具备安全边际，短期可关注海通证券，长期可关注中信证券。行业整体面临系统性风险、政策调整、创新转型和业绩增长等多重风险，但券商风控严格、资产明晰，轻资产业务不占用资本，具备较强的抗风险能力。