20150412-国金证券-建发股份-600153.SH-拓展供应链金融和互联网平台_受益海西政策_15页_891kb

公司分析总结

核心内容

公司以供应链运营和房地产开发为双主业，具备较强的资源整合能力和业务规模优势。公司当前市场价为16.93元人民币，目标价为22.00-25.00元人民币，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 供应链业务：公司致力于打造“上控资源、下控渠道、中间提供一站式服务”的供应链运营商，涵盖钢铁、浆纸、矿产品、汽车等多个品类，其中钢材和矿石业务占收入40%，但毛利率较低。公司通过整合物流、贸易等业务，构建完整的价值链，具备抗周期性，但仍有提升空间。
• 供应链金融：公司积极拓展供应链金融业务，提供商票融资、信保融资等服务，并在多个领域提供融资租赁、保险和担保等金融服务。公司已成立两家子公司进军汽车金融行业，并与小鱼网合作推出PP车，推动O2O转型。
• 地产业务：公司地产业务贡献了一半毛利，拥有近400万平米土地储备，主要位于福建省内，受益于海西“两区”政策及自贸区建设，预计未来结算高峰期将显著提升业绩。
• 行业趋势：国内产业结构升级，流通成本高企，供应链整合趋势明显。大宗商品价格下跌促使供应链向整合方向发展，公司有望受益于这一趋势。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：2,835.20百万股
• 总市值：47,999.94百万元
• 年内股价最高最低：16.93/5.19元
• 沪深300指数：4344.42
• 上证指数：4034.31

财务表现

• 2013年：供应链业务收入878亿元，净利润9.3亿元；地产业务收入稳步增长，贡献接近一半毛利。
• 2014年：预计供应链业务收入接近千亿元，地产业务收入继续增长，预计进入结算高峰期。
• 2015年：目标每股收益为1.044元，目标价22元。

估值

• 供应链业务给予30倍PE，地产业务给予12倍PE，对应2015年目标价22元。
• 2014年每股收益下降，主要因配股摊薄。

风险

• 大宗商品价格继续下跌
• 房地产市场低迷
• 新业务进展不顺

投资建议

给予“买入”评级，理由如下：

• 供应链业务处于周期底部，具备向上弹性
• 供应链金融业务发展迅速，成为新的盈利增长点
• 地产业务受益于“两区”政策红利及自贸区建设，业绩有望提升
• 公司具备较强的资源整合能力和市场地位，未来增长潜力大

附录数据

损益表预测

• 主营业务收入：2014E为113,551百万元，2015E为127,287百万元
• 净利润：2014E为3,311百万元，2015E为3,710百万元
• 净利率：2014E为2.3%，2015E为2.3%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2014E为-789百万元，2015E为-879百万元
• 投资活动现金净流：2014E为553百万元，2015E为670百万元
• 筹资活动现金净流：2014E为1,693百万元，2015E为855百万元

资产负债表预测

• 资产总计：2014E为90,543百万元，2015E为101,551百万元
• 负债：2014E为68,374百万元，2015E为75,956百万元
• 股东权益：2014E为17,666百万元，2015E为20,343百万元

比率分析

• 每股收益：2014E为0.921元，2015E为1.044元
• 每股净资产：2014E为6.231元，2015E为7.175元
• 净资产收益率：2014E为14.78%，2015E为14.55%
• 总资产收益率：2014E为2.88%，2015E为2.91%
• 资产负债率：2014E为75.52%，2015E为74.80%

业务结构

• 主要业务：7项工业品相关业务（钢铁、浆纸、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电）、2项消费品业务（汽车、酒类）、综合物流服务
• 收入构成：钢铁业务占比最大，汽车毛利率高
• 电商平台：公司在多个主要品类建立了电商平台，如建发物资、建发金属、纸源网等

政策红利

• 海西“两区”政策：公司受益于福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策，土地储备丰富，拿地成本低
• 区域发展潜力：福建作为自贸区和海上丝绸之路核心区，未来发展潜力巨大

总结

公司具备较强的供应链运营和房地产开发能力，受益于政策红利和行业整合趋势，具备较大的增长潜力。投资建议为“买入”，目标价为22.00-25.00元人民币，但需注意大宗商品价格下跌、房地产市场低迷和新业务进展不顺等风险。