20220630-东北证券-策略专题报告_如何看待当前流动性对市场的影响__14页_1mb

当前流动性对市场影响分析总结

核心内容

本报告分析了当前市场环境下流动性变化对股市的影响，并指出流动性宽松与资金空转并非推动市场走强的主要原因，市场趋势的改善更多源于基本面预期的提升。同时，报告指出微观资金（如外资、新发基金、情绪资金）的改善空间有限，短期内难以支撑指数大幅上行。

主要观点

1. 流动性过剩不是市场趋势走强的原因

• 流动性余缺与资金空转的衡量：

  • 市场利率的变化趋势是衡量流动性余缺的直接指标，R007作为参考具有代表性。
  • M2与M1增速差比M2与社融增速差更能准确反映资金空转情况，因为M2与社融增速差更多是统计口径差异，且历史数据较短。

• 流动性与资金空转的组合对市场的影响：

  • 流动性宽松与资金空转组合下，市场趋势通常偏弱，债市走强，股市与商品走弱，房地产市场相对稳定。
  • 历史上仅2013/11-2014/11期间市场趋势偏强，其余3次均偏弱，说明流动性宽松并非市场走强的直接原因，而是经济改善预期的传导。

• 当前市场反弹的驱动因素：

  • 当前股市反弹主要由前期超跌和疫情防控好转带来的基本面预期改善推动。
  • 若要实现反转，需后续经济数据进一步验证基本面改善的可持续性。

关键信息

2. 微观资金改善空间有限

• 外资流入因素：

  • 外资流入主要受海外市场波动和风险偏好变化影响。
  • 当前外资流入加速主要源于国内经济基本面相对占优与监管放松，但短期流入速度可能因美联储加息而放缓。

• 新发基金与情绪资金分析：

  • 新发基金规模与当月基金收益率存在明显正相关性，但当前新发基金规模仍低于历史突破期水平。
  • 情绪资金（如交易结算金、融资余额）已接近或回到调整前的高点，后续改善空间有限，难以带动指数大幅上行。

• 微观资金对市场的影响：

  • 历史上指数突破常伴随情绪资金和新发基金的大幅流入。
  • 当前情绪资金和新发基金规模仍存在较大差距，指数大幅上行仍需更多资金支持。

数据支持

• 图示说明：

  • 图1：市场利率（R007）反映流动性余缺。
  • 图2：M2与M1增速差与M2与社融增速差对比。
  • 图3：流动性“松紧”与实体资金需求“实空”的组合关系。
  • 图4：流动性宽松与资金空转期间市场趋势情况。
  • 图5、图6：2014-2015年融资与信托余额增长情况。
  • 图7：流动性宽松与资金空转期间不同资产走势对比。
  • 图8、图9：外资流入与成长行业相关性。
  • 图10：外资与市场趋势相关性提升。
  • 图11、图12：基金收益率与新发基金规模的正相关性。
  • 图13、图14、图15、图16、图17：情绪资金与融资余额变化及对市场的影响。

• 表格数据：

  • 表1：2020年以来指数突破期间资金变化情况，显示新发基金和情绪资金在突破期间显著增加。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复不及预期。
• 政策出台进度不达预期。

结论

• 流动性宽松与资金空转并不直接推动市场走强，其主要作用在于改善经济预期。
• 当前市场反弹更多由基本面预期改善驱动，而非流动性推动。
• 微观资金改善空间有限，短期内指数大幅上行仍有难度。
• 外资流入虽有支撑，但受美联储加息影响，短期流入速度可能放缓。