20210424-光大证券-罗莱生活-002293.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_21年一季报业绩增长靓丽_期待家纺龙头竞争力和份额继续提升_3页_714kb

公司研究总结：罗莱生活 (002293.SZ)

核心内容概述

罗莱生活（002293.SZ）在2020年年报及2021年一季报中表现出强劲的业绩增长态势，尤其是在疫情后复苏阶段。公司整体收入和利润在2021年第一季度显著提升，线上渠道表现尤为突出，同时线下渠道也逐步回暖。公司通过优化产品结构、控费措施和提升毛利率，增强了其家纺龙头地位和市场竞争力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2020年全年：

  • 营业收入49.11亿元，同比增长1.04%。
  • 归母净利润5.85亿元，同比增长7.13%。
  • 扣非净利润5.56亿元，同比增长18.85%。
  • EPS为0.71元，拟每股派息0.6元（含税）。

• 2021年第一季度：

  • 销售收入同比增长显著，较19Q1增长15%。
  • 归母净利润同比增长156.15%，显示强劲复苏。
  • 毛利率为42.45%，较2020年下降0.66PCT，但可比口径下仍提升约1PCT。
  • 期间费用率降至25.61%，同比下降7.62PCT，其中销售费用率下降明显。

• 盈利预测：

  • 2021年计划收入和净利润同比增长10~25%。
  • 预计净开店超过150家。
  • EPS预测为0.84元（2021E）、0.99元（2022E）、1.16元（2023E）。

收入结构

• 2020年收入构成：

  • 家纺主业占比82%，同比增长0.31%。
  • 家具（美国LEXINGTON）占比18%，同比增长4.38%。
  • 线上收入占比29%，同比增长26%。
  • 直营、加盟、其他渠道收入占比分别为7%、34%、12%，分别同比下降10%、11%、5%。

• 2021年第一季度收入结构：

  • 各品牌均实现强劲增长，线上增长延续。
  • 线下渠道恢复良好，增长态势明显。

财务指标

• 毛利率：

  • 2020年为43.18%，同比下降0.68PCT。
  • 2021Q1为42.45%，同比下降0.66PCT，但可比口径下仍提升约1PCT。
  • 线上、直营、加盟、其他渠道毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%，其中线上毛利率同比提升1.82PCT。

• 期间费用率：

  • 2020年为26.43%，同比下降2.49PCT。
  • 2021Q1为25.61%，同比下降7.62PCT。
  • 销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降8.26%、2.05%、0.92%、1.78%。

• 现金流：

  • 经营性现金流同比增长11.79%至8.51亿元。
  • 2020年存货周转天数153天，2021Q1为137天。
  • 应收账款周转天数为38天（2020年）和35天（2021Q1），显示周转加快。

估值与评级

• 估值指标：

  • 2021年PE为18倍，2022年为15倍，2023年为13倍。
  • PB从2019年的3.0降至2023年的2.3。
  • EV/EBITDA从2019年的14.7降至2023年的8.0。

• 评级：

  • 维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 终端消费疲软
• 电商增速放缓
• 线下拓展不及预期
• 控费不当
• 汇率波动影响LEXINGTON业绩

市场数据

• 总股本：8.28亿股
• 总市值：123.65亿元
• 一年最低/最高：8.16元/1元
• 近3月换手率：39.78%

指标预测

每股指标

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

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