食品饮料行业2019年投资策略：中西碰撞，新挑战，新机遇-20181210-信达证券-62页-4mb

中西碰撞——新挑战，新机遇

核心内容概述

2019年食品饮料行业投资策略聚焦于中西碰撞带来的挑战与机遇，指出中国居民消费数据强于预期，需求端整体环境良性。同时，中美贸易摩擦对供给端产生不确定性，进口食品渗透率提升，国内企业有望抢占市场份额。通过三个维度筛选出高增速子板块：市场空间持续增长、进口增速变化、盈利能力增强但估值较低，推荐了宠物食品、豆奶、葡萄酒、烘焙食品和高端乳制品。

主要观点

需求端分析

• 消费数据强于预期：2018年中国居民人均可支配收入提升，人均消费支出增速为6.3%，高于2017年水平。凯度数据显示，包装食品和饮料板块增速企稳反弹，由年初的1.4%上升至3.5%。
• 消费趋势分化：食品板块销量微增，但饮料板块销量负增长，平均售价增长成为主要驱动力。酒类消费增速放缓，CPI由高转低，酒板块或将进入减速通道。
• 渠道延伸与线上消费崛起：电商渗透率提升，拼多多等平台成为新兴消费渠道，尤其是三四线城市及农村市场。食品饮料企业通过线上渠道触及5.8亿乡村人口，形成消费红利。

供给端分析

• 中美贸易摩擦影响：我国食品饮料企业多处于全球加工链的中下游，上游原材料波动带来成本压力。但新一代消费者接受舶来饮食文化，进口食品渗透率提高，部分产品进口量下降为国内企业提供替代机会。
• 关税调整与进口成本变化：自2015年起，我国对部分食品饮料类商品降低关税，刺激进口。但2018年中美贸易摩擦导致部分产品进口量增速下降，如葡萄酒、婴幼儿奶粉和宠物食品，国内企业有望受益。
• 行业成本上升与盈利分化：固定资产投资增速低迷，部分中小企业难以跟上升级步伐，行业整体盈利能力退化。白酒板块仍具较强盈利能力，但估值偏高；剔除白酒的食品饮料板块增速加快，估值处于低位，存在提升空间。

关键信息

1. 食品饮料行业表现

• 2018年11月，SW食品饮料板块年初至今涨幅-24.02%，跑输沪深300指数。
• 白酒板块虽仍具高营收与利润占比，但增速放缓，估值下调。
• 剔除白酒的食品饮料板块营收与净利润增速均录得两位数增长，估值触及历史低点，存在提升空间。

2. 餐饮板块表现

• 餐饮板块在2018年表现企稳反弹，PE水平上升。
• 海底捞上市推高板块热度，成为关注重点。
• 高ROIC的稳健经营企业值得关注，如啤酒、乳制品、烘焙食品等。

3. 重点子板块推荐

• 宠物食品：市场规模快速增长，预计至2020年达2247亿元，复合增速36.1%。国内企业如中宠股份、佩蒂股份有望受益。
• 豆奶（植物蛋白饮料）：国内消费持续增长，进口替代空间大。
• 葡萄酒：进口量增速下降，国内企业有机会扩大市场份额。
• 烘焙食品：需求增长，市场空间广阔。
• 高端乳制品：具备较强盈利能力，估值较低。

4. 风险因素

• 贸易摩擦：可能进一步推高原材料成本。
• 宏观经济下行：影响整体需求。
• 政策抑制调价机制：影响企业盈利。
• 税赋加重：增加企业负担。
• 食品安全问题：可能引发市场波动。

投资建议

• 整体评级：维持“看好”投资评级。
• 重点推荐：广州酒家。
• 建议关注：中宠股份、佩蒂股份、维他奶、达利食品、养元股份、承德露露、张裕A、百润股份、伊利股份、蒙牛乳业等。

结论

2019年食品饮料行业整体进入低速增长新常态，但供给端变化带来新的机会。建议优选高增速子板块及个股，关注进口替代、消费升级和线上渠道带来的增长潜力。