20260325-中诚信国际-2026年2月城投债市场运行分析_超82_融资平台实现退出_城投定价分化拐点渐进_15页_1mb

城投债市场运行分析（2026年2月）

核心内容概览

2026年2月，城投债市场在政策支持与业务转型背景下呈现出一系列特点，包括境内净融资维持流入但环比减少，境外债连续7个月净融出，城投企业“退平台”进程持续推进，以及信用利差多数收窄但重点省份仍相对较高。整体来看，市场在“政策驱动”向“基本面驱动”转型，信用评估逻辑开始出现分化。

主要观点

• 城投债经历了两年多的估值修复，区域、期限、评级利差普遍压缩，但这种收敛更多是政策预期的结果，而非偿债能力的实质改善。
• 城投企业“退平台”已进入收尾阶段，全国累计1059家城投企业声明为市场化经营主体或退出平台名单，其中东部地区占比七成，浙江、江苏、山东数量较多。
• 城投债定价逻辑正在从“政策驱动”向“基本面驱动”转变，需关注不同主体的信用支撑与风险边界，根据其公益性、准公益性、经营性业务占比进行分类评估。
• 城投债市场策略应聚焦于不同区域和主体的差异，优先配置财政实力强、化债资源多的区域城投债，关注现金流覆盖能力强、补贴可持续的发行人。

城投债市场运行特点

（一）境内净融资维持流入，受春节假期影响环比减少近七成

• 2月境内城投债发行373只，规模2626.24亿元，同比和环比分别减少32.08%、38.48%。
• 净融资规模为143.81亿元，同比和环比分别减少88.58%、66.37%。
• 截至2月末，存量城投债规模达15.10万亿元，同比上升0.10%。
• 交易所审核通过率保持高位，交易商协会注册通过率环比持平。

（二）境内发行期限缩短，12省借新还旧比例达100%

• 2月境内城投债加权平均发行期限为3.86年，环比下降0.11年。
• 5年及以上期限占比最高，达50.23%，环比减少3.65个百分点。
• 募集资金用途中，90.90%的债券仅用于借新还旧，12省借新还旧比例达100%。
• 重点省份中，除宁夏、广西外，其余5个重点省份借新还旧比例均为100%。

（三）境内发行利率、利差环比下降，重点与非重点省份成本差值扩大

• 城投债加权平均发行利率为2.10%，环比下降14BP，同比下降29BP。
• 加权平均发行利差为63.71BP，环比收窄8.19BP，同比下降25.48BP。
• 重点省份发行利率、利差分别高于非重点省份27BP、29.35BP。
• 贵州发行利率与利差均最高，分别为3.74%、193.06BP；新疆最低，分别为1.42%、11.48BP。

（四）境外债连续7个月净融出，境内外发行利差略有收窄

• 境外债发行规模46.43亿元，环比增加5.84%，净融资为-64.47亿元。
• 境外债加权平均发行期限为3年，短于境内债0.86年。
• 境外债加权平均发行利率为4.43%，高于境内债233.41BP。
• 境内外债发行利差较上月收窄3.69BP。

（五）境内城投债交易规模收缩，收益率普遍下行、交易利差多数收窄

• 2月现券交易规模6848.57亿元，同比和环比分别减少28.66%、45.02%。
• 城投债收益率普遍下行，平均下行2.63BP。
• 交易利差多数收窄，AA级各期限城投债利差全面收窄，5年期降幅最大，达6.38BP。
• 重点省份交易利差均值为95.89BP，明显高于非重点省份的63.22BP。

城投企业“退平台”动态

• 2月有40家城投企业发布“退平台”声明，数量环比增加1家、同比增加18家。
• 主体评级以AA+为主，占比24家，AAA、AA分别为6家、9家。
• 行政层级以市县级为主，区县级25家、地市级15家。
• 东部地区主体占七成，浙江（14家）、江苏（9家）数量靠前。
• 自2023年10月以来，全国累计有1059家城投企业声明为市场化经营主体或退出平台名单，东部省份合计占比达五成。

信用分析

• 2月未发生城投级别调整事件。
• 城投异常交易数量、规模环比下降，贵州异常交易次数最多。
• “21遵旅03”偏离度最大，达到4.50%，或与公司被列为失信被执行人有关。

提前兑付与到期情况

• 2月有35家城投企业提前兑付债券本息，规模共计70.50亿元，环比下降46.27%。
• 3-12月境内城投债到期规模达3.05万亿元，月均到期规模3050.71亿元。
• 进入回售期的债券规模1.12万亿元，若按65%的回售比例计算，年内将有3.78万亿元城投债面临到期或回售。
• AAA级城投债到期规模占比超四成，其次为AA+级、AA级。
• 江苏城投债到期规模最大，达7495.33亿元，占比24.57%；浙江、山东次之，分别为13.53%、7.21%。

投资策略

• 城投债定价拐点或逐步显现，需关注主体信用评估逻辑的变化。
• 对公益性业务占比高的平台，优先配置财政实力强、化债资源多的区域城投债。
• 对准公益性业务占比高的平台，关注经营现金流和财政补贴的稳定性。
• 对经营性业务占比高的平台，按产业债体系独立评估，重点关注行业风险、业务经营风险、现金流和再融资能力。
• 2月债市多空因素交织，利率债收益率小幅震荡下行，信用利差涨跌互现，各期限、各等级城投债信用利差以收窄为主。

附表信息

城投企业推迟或取消发行债券

城投境外债发行情况