20220829-国信证券-华统股份-002840.SZ-2022年半年报点评_Q2实现归母净利0.29亿元_养殖量价稳步兑现_6页_650kb

报告摘要

华统股份 (002840. SZ) 半年报点评总结

核心内容

华统股份在2022年半年报中表现出显著的业绩改善，尤其在第二季度实现扭亏为盈。尽管上半年整体营业收入同比下降16.42%，但公司通过养殖业务的量价逻辑兑现，实现归母净利润0.29亿元，显示其在行业低迷中仍保持较强的盈利能力。

主要观点

养殖业务表现突出：公司2022H1生猪出栏量接近48.6万头，出栏量维持大增，单位盈利显著提升，Q2头均盈利接近90元。
区域优势明显：浙江作为生猪销区，商品猪均价高于全国平均水平约2元/公斤，且当地几乎没有农民养殖户，具备天然的防疫优势。
产能快速扩张：自2021年下半年起加快生猪养殖产能投放，母猪存栏接近14万头，预计2022-2024年出栏量将分别达到130万、300万、500万头，是本轮猪周期中出栏增速最快的公司之一。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利分别为4.69亿元、18.70亿元、36.34亿元，分别同比增长344%、299%、94%；EPS分别为0.77元、3.09元、6.00元，显示强劲的增长预期。
估值修复空间大：2023年出栏对应的头均市值接近3000元/头，估值具备较大修复潜力。

关键信息

财务表现：
- 2022H1营业收入为38.58亿元，同比减少16.42%。
- 归母净利润为-0.59亿元，同比减少154.72%。
- Q2实现归母净利润0.29亿元，扭亏为盈。
- 毛利率1.53%，净利率-1.67%，盈利水平自Q2起环比改善。
业务结构：
- 生鲜猪肉业务收入33.29亿元，占比最高。
- 其他业务如生鲜禽肉、饲料、火腿等收入相对较小。
成本与价格：
- Q2生猪销售均价接近16元/公斤，高于全国均价。
- 粮价上涨导致成本端承压，但猪价上涨改善了盈利情况。
财务费用与费用率：
- 财务费用率提升1.66pct，主要因银行贷款增加。
- 三项费用率合计5.53%，较去年同期略有上升。
现金流与周转：
- 2022H1经营性现金流净额为-99.27万元，同比下降100.27%。
- 应收账款周转天数为1.5天，存货周转天数为35.7天，周转效率小幅下降。
资产负债情况：
- 资产负债率从2021年的78%降至2022年的78%，2023年预计降至72%，2024年进一步降至66%。
- 公司通过多种融资方式（如可转债、定增、政府补贴）增强了资金实力。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 预计2022-2024年EPS分别为0.77元、3.09元、6.00元，盈利增长显著。

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,836	8,342	14,505	27,915	39,949
净利润(百万元)	135	-192	469	1870	3634
每股收益(元)	0.30	-0.42	0.77	3.09	6.00
EBIT Margin	1.2%	0.1%	5.7%	9.5%	12.8%
ROE	7.9%	-12.5%	25.1%	57.1%	71.4%
市盈率(PE)	79.0	-56.4	30.8	7.7	4.0
EV/EBITDA	57.4	61.9	16.1	6.7	4.0
市净率(PB)	6.25	7.04	7.71	4.41	2.83

风险提示

生猪及原料价格波动风险。
不可控动物疫病大规模爆发的风险。

附录：可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 22E	PE 23E	PE 24E	投资评级
000895.SZ	双汇发展	26.80	929	1.76	1.92	2.12	15	14	13	买入
002726.SZ	龙大美食	9.37	101	0.19	0.43	0.71	141	62	38	买入
603363.SH	傲农生物	16.41	114	-0.54	2.50	1.43	-50	11	19	买入
002124.SZ	天邦食品	6.72	124	-0.90	1.38	2.31	-30	19	12	买入

总结

华统股份凭借其在浙江的区域优势、后发扩张带来的技术与成本红利，以及多元化的资金来源，成为猪周期中具有成长潜力的企业。尽管2022H1整体业绩承压，但Q2实现扭亏为盈，显示出公司对市场变化的快速响应能力和盈利能力的稳步提升。未来随着猪价上涨和产能释放，公司有望实现显著的盈利增长，估值修复空间充足，是值得关注的周期成长股。

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