20210128-华创证券-_宏观专题_1月FOMC会议点评_美元_美债_大宗三反弹组合或正在靠近_18页_1mb

【宏观专题】1月FOMC会议点评总结

一、1月FOMC会议核心内容

1.1 政策决议

• 维持现有政策不变：美联储维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，超额存款准备金利率与隔夜逆回购利率也维持不变。
• 资产购买计划不变：继续每月购买800亿美元国债与400亿美元MBS，符合市场预期。
• 投票情况：会议获得10位委员会成员一致通过。

1.2 会议声明

• 强调经济复苏放缓：指出经济活动和就业的复苏步伐有所缓和，疲软集中在受疫情影响最严重的部门。
• 将疫苗纳入考量：认为经济前景“很大程度上取决于病毒的传播过程，以及疫苗的接种进度”。
• 删除疫情对短期和中期经济影响的表述：调整为“疫情将持续严重影响经济活动、就业和通货膨胀，并对经济前景构成相当大的风险”。

1.3 政策转向可能性

• 弱化Taper预期：由于经济复苏乏力，美联储淡化了缩减资产购买计划的可能性。
• 维持宽松立场：表示将维持宽松货币政策以支持经济修复，若经济复苏放缓，不排除进一步放松。

1.4 市场即期反应

• 美股大幅下跌：受经济复苏前景不明朗影响，市场信心受挫。
• 美债、黄金微跌：收益率上行0.6bps至1.02%，黄金下跌0.2%。
• 美元微涨：美元指数上涨0.16%，显示市场对美元的预期有所改善。

二、2013-2014年Taper对资产价格的影响

2.1 Taper过程回顾

• 第一阶段：初步提出（2012年12月）
  首次提及Taper，理由是担心金融稳定与资产负债表扩张。
• 第二阶段：预期升温（2013年5月）
  伯南克在国会听证会上明确准备调整资产购买速度，引发“缩减恐慌”。
• 第三阶段：逐步落地（2013年12月）
  正式宣布自2014年1月开始缩减资产购买规模。

2.2 Taper前经济基本面

• 失业率与核心PCE未达目标：失业率接近7%，核心通胀在1.5%左右。
• 经济修复前景尚不明朗：尽管经济活动增长适度，但通胀与就业尚未达标。

2.3 Taper对资产价格的影响

• 美债利率显著上行：Taper首次提出时标志着美债利率触底，后续预期波动形成小幅波动，但整体上行趋势不变。
• 新兴市场股市大幅下跌：受资本外流与利率上行影响。
• 美元指数波动加大：Taper预期下美元有所上行，但受限于欧元区政策，未出现显著升值。
• 黄金价格承压下行：受美联储政策收紧预期影响。
• 金属价格波动不大：与美联储政策关联性不强。

2.4 当前处于Taper一阶段向二阶段过渡

• 短期：经济修复前景不明朗，美联储或继续淡化Taper表态。
• 中期：若下半年经济强劲修复，警惕美联储再次提出Taper，可能带来美元上行、新兴市场股市下跌与黄金承压。

三、美元指数：中期反弹预期

3.1 可能性分析

• 主动升值动能：美国疫苗接种与经济修复或领先发达经济体。
• 欧洲被动升值压力：欧洲经济修复不确定性可能推动美元被动升值。
• 欧央行货币政策宽松：欧元汇率快速升值成为欧央行关注重点，可能进一步宽松以抑制欧元升值。

四、大宗商品：美元反弹难挡上涨

4.1 历史背景

• 美元与大宗商品同涨情况：存在经济基本面强劲、政策宽松、风险事件等背景。
• 黄金走势依赖实际利率：若实际利率走弱，黄金或与美元同涨。

4.2 2021年前景

• 经济复苏推动大宗商品上涨：预计全年经济基本面向好，支撑大宗商品需求。
• 黄金走势不确定性：取决于疫苗接种与经济修复进度，若疫苗进展顺利，黄金可能震荡或承压。

五、美债利率：存在冲高破2%风险

5.1 美债三因子模型

• 实际GDP增速：预计全年突破4%，推动美债收益率上行。
• CPI增速：预计全年在2%左右，对美债利率形成支撑。
• 风险偏好：若经济修复超预期，可能进一步上行。

5.2 2021年预测

• 全年美债收益率：在中性假设下预计达到2.4%，在乐观假设下可能突破2.82%。
• 一季度美债收益率：受疫苗接种进度与美联储宽松政策影响，上行空间有限。

六、关键风险提示

• 美国疫苗接种进度超预期：可能加速经济修复，影响美联储政策路径。
• 美国经济修复强于预期：可能推动美债利率进一步上行，引发美元指数反弹与黄金下跌。
• 欧洲经济修复不确定性：可能影响美元与欧元的相对走势。

七、相关研究报告

• 《【华创宏观】战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二》（2021-01-15）
• 《【华创宏观】2021年利率债供给高峰在何时？》（2021-01-18）
• 《【华创宏观】新冠疫苗的三道“坎”——如何跟踪？进展如何？》（2021-01-21）
• 《【华创宏观】再融资债变化的十个细节——每周经济观察第4期》（2021-01-25）
• 《【华创宏观】美元反弹能阻挡大宗上涨吗？——海外双周报第2期》（2021-01-26）

八、团队信息

8.1 宏观组成员

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

8.2 华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

九、投资评级体系

9.1 公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

9.2 行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%

十、免责声明

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十一、分析师声明

• 所有分析师声明内容均反映其个人对所提及证券或发行人的看法和判断。
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