【宏观专题】1月FOMC会议点评：美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近-20210128-华创证券-18页_894kb

【宏观专题】1月FOMC会议点评总结

核心内容概述

1月FOMC会议未对政策进行调整，延续鸽派立场，符合市场预期。会议强调经济复苏步伐放缓，认为经济活动和就业的复苏速度不够强劲，且受疫情反复影响，经济前景存在较大不确定性。因此，美联储弱化了Taper（缩减资产购买）的可能性，同时对市场信心造成打击，导致美股大跌、美债和黄金微跌，美元小幅上涨。

主要观点

• 美联储立场：会议维持宽松货币政策，未调整利率或资产购买规模，强调经济复苏的不确定性。
• Taper预期与资产价格：Taper预期对美债利率、美元指数、新兴市场股市和黄金价格均产生影响，但影响程度因资产类别和市场预期而异。
• 经济基本面与资产表现：当前经济修复情况尚不明朗，但若疫苗接种与财政刺激顺利推进，可能推动经济强劲复苏，进而影响资产价格走势。
• 美元指数走势：预计2021年美元指数将出现6-12个月的中期反弹，主要由美国疫苗接种领先、欧洲经济修复不确定性以及欧央行持续宽松政策推动。
• 大宗商品走势：美元反弹难挡大宗商品上涨，主要受经济基本面支撑，黄金价格则受实际利率影响较大。

关键信息

一、1月FOMC会议主要内容

• 政策决议：维持联邦基金利率0%-0.25%不变，资产购买规模不变，符合市场预期。
• 会议声明：强调经济复苏步伐放缓，未来增长存在不确定性，首次将疫苗纳入对经济前景的评估。
• Taper弱化：由于经济弱化，美联储淡化Taper可能性，未向市场传递明确收紧信号。
• 市场反应：美股大幅下跌，美债与黄金微跌，美元小幅上涨。

二、2013-2014年Taper对资产价格的影响

• Taper过程：
  • 第一阶段（2012年12月）：首次提及Taper，关注金融稳定。
  • 第二阶段（2013年5月）：伯南克明确Taper预期，引发市场“缩减恐慌”。
  • 第三阶段（2013年12月）：正式宣布Taper，资产价格反应趋于平淡。
• Taper前后经济修复：
  • Taper前，失业率与核心PCE均未达标，但经济增长前景被看好。
  • Taper后，经济修复预期增强，货币政策逐步收紧。
• 资产价格影响：
  • 美债：利率显著上行，Taper预期标志着利率触底。
  • 新兴市场股指：受资本外流影响，大幅下跌。
  • 美元指数：Taper预期推动美元上行，但受欧洲因素影响，反弹幅度有限。
  • 黄金：受实际利率影响，出现下行压力。

三、美元指数展望

• 中期反弹预期：2021年美元指数存在6-12个月的反弹压力。
• 原因分析：
  1. 美国疫苗接种与经济修复领先发达经济体。
  2. 欧洲经济修复存在不确定性，可能推动美元被动升值。
  3. 欧央行货币政策持续宽松，欧元升值成为关注重点。

四、大宗商品走势

• 美元反弹难挡上涨：大宗商品价格走势主要取决于经济基本面，而非美元指数。
• 黄金走势不确定性：黄金价格受实际利率影响较大，疫苗接种进度与经济修复力度将决定其表现。
• 情景分析：
  • 情景一：疫苗进度低于预期，黄金继续上行，大宗商品走势不弱。
  • 情景二：疫苗进度符合预期，黄金震荡上行。
  • 情景三：疫苗进度强于预期，黄金下跌，大宗商品继续上涨。

五、美债利率展望

• 2021年美债利率：存在冲高突破2%的风险。
• 预测模型：基于实际GDP增速、CPI增速与风险偏好三因子模型。
• 预测结果：
  • 中性假设：全年美债利率或达2.4%。
  • 乐观假设：若经济超预期，美债利率或达2.82%。
  • 悲观假设：若经济修复不及预期，利率或仅达1.83%。
• 一季度预测：美债收益率提升空间有限，若疫苗接种超预期，利率或进一步上行。

风险提示

• 美国疫苗接种进度超预期，经济修复强于预期。

投资逻辑

1. 1月FOMC会议强调经济复苏的不确定性，弱化Taper预期，导致市场情绪恶化。
2. 复盘2013年Taper过程，发现资产价格对Taper预期反应显著，且前期预期阶段已基本定价。
3. 2021年美元指数或出现中期反弹，但大宗商品上涨趋势可能延续，黄金走势取决于实际利率和疫苗接种进度。
4. 美债利率存在冲高突破2%的风险，但一季度提升空间有限。

报告亮点

• 复盘2013年Taper期间美联储政策与资产价格的联动关系，为当前Taper预期提供参考。
• 对2021年美元、美债与大宗商品的走势作出系统性展望，结合经济修复预期与政策路径。

投资主题与结论

• 美元指数：中期反弹压力存在，但需关注欧洲经济与货币政策。
• 美债利率：存在冲高突破2%的风险，但一季度或保持稳定。
• 大宗商品：有望继续上涨，美元反弹难以阻挡。
• 黄金：走势取决于疫苗接种进度与实际利率变化，存在不确定性。

团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。