20260817-中邮证券-流动性周报_重蹈覆辙_10页_1mb

文档总结：流动性周报20260816《重蹈覆辙》

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，聚焦于当前中国金融市场的流动性变化及对债券市场的影响。报告指出，当前流动性环境存在“缩表倾向”，即银行体系在信贷和存款方面出现收缩，这种收缩具有季节性特征，但今年表现尤为显著。同时，报告关注货币政策对资金利率的调控，以及对长端债券收益率的影响，预测债市可能再次出现“日历效应”带来的调整。

主要观点

1. 流动性收缩趋势显著

• 中小银行贷款、存款双减：7月中小银行境内存款和贷款分别环比缩减6388亿和3983亿，为历年最大规模。
• 贷款增速回落：中小银行贷款存量增速降至4.2%，存款增速为7.3%，均低于大型银行。
• 社融增速维持，M2回落：社融增速保持稳定，但广义货币M2增速继续下行，主要因非银存款增速下滑。

2. 缩表对债券市场的影响

• 7%的红线增速：关注M2增速是否跌破7%，可能触发宽松政策。
• 从“会买债”到“紧紧巴巴买债”：随着银行资产负债双缩，债市配置盘可能从主动买债转为被动买债，市场情绪趋于谨慎。

3. 货币政策调控特点

• 短期利率围绕政策利率运行：隔夜利率未跌破1.35%，反映央行对资金利率的精准控制。
• 隔夜与买断式回购配合：央行通过增加隔夜操作频率，与买断式回购形成衔接，稳定流动性。
• 7天逆回购空窗：被视为对10年期国债收益率破位的表态，显示政策态度趋于谨慎。

4. 债市行情可能再次倒向“日历效应”

• 10年期国债破位：收益率下破1.7%，引发市场情绪升温。
• 利差修复与轮动：10年减1年利差压缩至50BP以下，30年减10年利差压缩至46BP附近。
• 9、10月可能调整：尽管8月债市快速上涨，但流动性实质性放松尚未到来，市场可能在9、10月出现调整。

关键信息

• 流动性收缩：中小银行贷款、存款双减，表明季节性缩表趋势加强。
• 货币政策目标：短期利率围绕政策利率波动，央行通过多种工具进行精准调控。
• 债券市场趋势：长端收益率受情绪驱动，短期收益率反弹，利差压缩。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能对市场造成冲击。

图表摘要

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期个股涨幅20%以上）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%至10%）、回避（预期个股涨幅-10%以下）。
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅10%以上）、中性（预期行业涨幅-10%至10%）、弱于大市（预期行业涨幅-10%以下）。
• 可转债评级：推荐（预期涨幅10%以上）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%至5%）、回避（预期涨幅-5%以下）。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对市场造成较大冲击，需密切关注。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

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总结

本报告分析了当前流动性收缩趋势及其对债券市场的影响，指出货币政策在精准调控资金利率的同时，对长债收益率的影响不容忽视。市场可能再次出现“日历效应”，即在8月快速上涨后，9、10月出现调整。投资者需关注M2增速是否跌破7%，以及银行资产负债收缩对债券配置行为的影响。