20160627-安信证券-食品（景气行业深度之三）生活方式系列：烘焙大行业，桃李好公司_38页_2mb

烘焙行业深度分析总结

核心内容

烘焙行业作为快速发展的消费领域，受益于消费升级和生活方式的变迁，展现出巨大的增长潜力。当前行业规模已超过2000亿元，且仍保持较高的年复合增长率（CAGR），远超食品制造业平均水平。未来，随着消费趋势的进一步演变，烘焙行业将朝着健康化、多元化、电商化方向发展，行业集中度也将逐步提升。

主要观点

• 消费升级推动行业发展：国内烘焙行业受益于消费升级，消费习惯逐渐向西式早餐和休闲消费转变，面包对传统早餐的替代趋势明显，且烘焙+咖啡的消费场景日益流行。
• 两种主要经营模式：烘焙行业主要分为“中央工厂+批发”和“中央工厂+连锁店”两种模式，前者更注重规模效应和渠道效率，后者则更注重消费体验和品牌影响力。
• 行业集中度较低，整合潜力巨大：目前我国烘焙行业集中度较低，CR6仅为12.2%，远低于发达国家。未来随着品牌化、规模化的发展，行业集中度有望提升。
• 电商渠道成为增长新引擎：烘焙食品具备互联网基因，线上销售比例持续上升，电商渠道将成未来主流之一，尤其受到年轻消费者（80、90后）的青睐。
• 健康与创新趋势显著：消费者对低糖、低脂、低热量的健康烘焙产品需求增加，同时产品创新和包装设计也趋向多样化与环保化。

关键信息

1. 行业增长与消费趋势

• 2011-2014年，烘焙行业收入从1661亿增长至2427亿元，CAGR为13.5%。
• 2015年1-10月，烘焙行业营收同比增长16%，利润总额同比增长21%。
• 中国年人均烘焙消费额仅为19.1美元，远低于美国、英国、日本等国家，消费水平提升空间巨大。
• 一线城市与中西部地区人均消费差距高达4倍，未来消费潜力巨大。

2. 两种经营模式对比

• “中央工厂+批发”模式：代表企业有宾堡、桃李面包等，注重产品标准化和渠道效率，适合快速扩张，毛利率和净利率均高于连锁店模式。
• “中央工厂+连锁店”模式：代表企业有85度C、克莉丝汀等，注重消费体验和品牌建设，适合时尚消费群体，但扩张速度较慢，需强化成本管控。

3. 企业案例分析

• 宾堡：全球烘焙行业领导者，拥有165个工厂，产品种类超10000种，通过强大的渠道力和产品力成为国内烘焙行业龙头。其成功因素包括高效配送体系、产品创新和并购扩张。
• 85度C：注重门店体验，采用直营模式，推行二代店改造，提升单店盈利能力。同时积极布局电商渠道，启动O2O战略，提升消费便利性。

4. 行业未来发展趋势

• 产品趋势：健康化（低能量、低糖、低油）、创新化（多元化品类、揉合型产品）、小型化（小包装设计、环保创意）。
• 电商渠道：线上销售比例持续提升，预计未来将成为主流渠道之一。代表品牌有21cake、诺心、窝夫小子等，主打中高端市场。
• 行业格局：集中度提升、食品安全监管加强、品牌影响力增强，将推动行业整合。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响消费者对品牌的信任度，87%的消费者表示品牌信任度会因食品安全问题下降。
• 原材料价格波动：面粉、油脂、糖等原材料价格持续上涨，对行业利润造成一定压力。

投资建议

• 看好烘焙行业：尤其关注“中央工厂+批发”模式，其具备快速扩张潜力，能够充分受益于行业成长。
• 关注龙头企业：如桃李面包、宾堡等，其在产品创新、渠道效率、成本控制等方面表现突出，具备较强竞争优势。

图表与数据概览

• 行业规模：烘焙行业收入和利润规模持续增长，CAGR高于平均水平。
• 区域差异：一线城市与中西部地区人均消费差距显著，消费潜力巨大。
• 经营模式对比：两种模式在成本结构、盈利能力和扩张速度方面存在明显差异。
• 电商增长：烘焙食品线上销售比例提升，电商渠道成为新的增长点。

结论

烘焙行业作为消费升级和生活方式变迁的重要受益者，具备广阔的市场前景。通过“中央工厂+批发”模式，企业可以快速扩张，提升市场份额；而“中央工厂+连锁店”模式则更注重品牌和体验，适合高端市场。随着健康消费趋势的兴起、电商渠道的拓展和行业集中度的提升，烘焙行业将迎来新的发展机遇，龙头企业有望持续受益。