20160627-安信证券-食品（景气行业深度之三）生活方式系列_烘焙大行业_桃李好公司_37页_2mb

报告摘要

烘焙行业深度分析总结

核心内容

烘焙行业在中国市场正处于快速发展的阶段，其规模持续扩大，消费习惯变迁为行业发展提供了广阔前景。行业整体收入和利润规模在2011-2014年间分别以13.5%和13.6%的CAGR增长，2015年1-10月营收同比增长16%，利润总额同比增长21%。预计未来行业将继续受益于消费升级，人均消费水平和消费单价仍有较大提升空间。

主要观点

消费升级推动行业增长：随着居民生活水平提高，烘焙食品逐渐替代传统中式早餐，成为现代早餐的重要组成部分。同时，烘焙+咖啡的休闲方式日益流行，满足了年轻消费者对多样化、高品质和体验感的需求。
经营模式差异显著：“中央工厂+批发”模式注重渠道效率和规模化生产，适合快速扩张；“中央工厂+连锁店”模式则更注重消费体验和品牌影响力，适合高端市场和年轻消费者。
电商渠道崛起：烘焙食品具有互联网基因，购买频次高、客单价较高、具有分享性，电商渠道成为未来增长的重要驱动力。线上销售比例持续上升，预计未来仍有较大增长潜力。
行业集中度提升：目前行业集中度较低，龙头企业市场份额有限，但随着消费升级和竞争加剧，行业集中度有望提升，品牌企业将更受益。

关键信息

行业现状

市场规模：2015年烘焙行业收入规模超过2000亿元，利润规模超过200亿元。
人均消费：2015年中国年人均烘焙产品消费额仅为19.1美元，远低于发达国家。
地区差异：一线城市与中西部地区人均消费差距高达4倍，消费潜力巨大。

经营模式对比

中央工厂+批发：
- 优势：产品组合简单、销售半径远、规模效应显著、全国化扩张容易。
- 代表企业：宾堡、桃李面包、曼可顿。
- 特点：注重渠道效率和产品创新，采用多种增值服务提升终端忠诚度。
- 成本结构：物流成本、渠道费用为主。
中央工厂+连锁店：
- 优势：产品精美多样、门店装修时尚、体验经济效应显著。
- 代表企业：85度C、巴黎贝甜、克莉丝汀。
- 特点：注重门店体验和消费者互动，产品种类丰富。
- 成本结构：人力成本、租金及维护费用、营销费用为主。

重点公司分析

宾堡：
- 全球领先烘焙企业，拥有165个工厂，覆盖22个国家。
- 采用“中央工厂+批发”模式，注重渠道力和产品力。
- 通过并购实现外延增长，2015年收入规模达22亿美元。
85度C：
- 知名烘焙连锁品牌，产品系列丰富，覆盖面包、甜点和咖啡。
- 采用直营连锁模式，注重门店体验和成本控制。
- 2015年门店数达504家，单店收入最高，净利润明显回升。

行业趋势

产品趋势：
- 健康烘焙食品成为主流，低能量、低糖、低油等“五低”产品更受欢迎。
- 产品创新成为驱动力，如揉合型烘焙产品（如可食用纸托）引领潮流。
包装趋势：
- 小型化、环保化包装设计更受欢迎，如可食用纸托。
电商趋势：
- 线上销售比例持续提升，预计未来将占据更大市场份额。
- 电商渠道具备高增长潜力，适合年轻消费者。

投资建议

烘焙行业未来发展潜力巨大，尤其是面包子行业。随着消费升级和生活方式转变，行业将向健康、多元化和品牌化方向发展。投资建议重点关注具备“中央工厂+批发”模式的企业，如宾堡和桃李面包，因其具备快速扩张能力和成本控制优势。同时，关注“中央工厂+连锁店”模式的领先企业，如85度C，其在体验经济和品牌建设方面具有明显优势。