20221116-天风证券-寿22转债_研发型中药企业_申购推荐_积极参与_9页_865kb

寿22转债总结

核心内容概述

寿22转债是由浙江寿仙谷医药股份有限公司发行的可转债，发行规模为3.98亿元，评级为AA-/AA-，转股价为38.08元，预计上市价格为122元左右。本文从转债基本情况、中签率分析、申购价值分析及寿仙谷基本面分析四个维度进行综合评估，建议投资者积极参与申购。

转债基本情况分析

• 发行规模：3.98亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：38.08元
• 转股价值：截至2022年11月14日为100.26元
• 票息：0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
• 到期补偿利率：12%
• 债底：按6年期AA-级中债企业到期收益率6.30%贴现计算为84.03元
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力均为5.30%，压力较小
• 申购建议：积极参与

中签率分析

• 前三大股东持股比例：浙江寿仙谷投资管理有限公司（28.76%）、李振皓（7.63%）、徐美芸（3.53%）
• 控股股东未承诺优先配售
• 首日配售规模预测：约74%
• 剩余网上申购规模：1.03亿元
• 中签率预测：0.0009% - 0.0010%
• 申购代码/配售代码：754896 / 753896
• 主承销商：国信证券

申购价值分析

• 行业分类：中药Ⅲ（申万三级）
• PE(TTM)：截至2022年11月14日为30.87倍，高于同业中位数
• 市值：75.29亿元，处于同业较高水平
• 正股表现：今年以来下跌14.21%，同期行业指数下跌17.70%，万得全A下跌17.70%
• 年化波动率：35.03%，股票弹性一般
• 股权质押比例：12.13%，风险不高
• 风险提示：自然灾害、种源流失、生产经营资质风险、技术失密、租赁土地风险、市场及财务风险
• 市场预期：平价高于面值，市场或给予22%的溢价，建议积极参与申购

寿仙谷基本面分析

业务概况

• 主营业务：灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售
• 核心产品：灵芝孢子粉类产品、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏等
• 2021年营收结构：灵芝孢子粉类产品占69.85%，铁皮石斛类产品占16.00%
• 地区分布：浙江省营收占比最大（62.85%），省外地区占12.04%，互联网销售占24.17%
• 2022年前三季度营收：5.08亿元，同比增长5.82%
• 毛利率：84.95%，同比增加2.25pct
• 净利率：25.64%，高于同业中位数
• 归母净利润：1.30亿元，同比增长49.49%

成本与费用

• 营业成本：0.76亿元，同比减少7.96%
• 销售费用率：46.58%，同比减少2.86pct
• 管理费用率：11.30%，同比减少0.42pct
• 财务费用率：-2.47%，同比增加0.22pct
• 研发费用率：7.47%，同比增加0.16pct
• 经营活动现金流：2022年前三季度净流入2.20亿元，同比增长20.43%

行业竞争格局

• 竞争格局：中药行业竞争相对分散，尚未形成全国性品牌
• 政策支持：中药鼓励政策密集出台，利好行业发展
• 市场趋势：2021年全国药品流通市场销售规模增长8.5%，中成药类占14.4%，中药材类占2.2%
• 线上销售：2021年医药电商销售额占全国医药市场总规模的8.3%，同比增长0.9pct

产业链优势

• 全产业链布局：涵盖中医中药基础研究、品种选育、有机栽培、现代中药炮制、临床应用等
• 种植基地：已建立白姆乡、俞源乡中药材种植基地
• 优良品种：成功选育9个拥有自主知识产权的优良新品种
• 核心技术：独创“四低一高”超音速气流破壁技术，提升产品安全性与药效
• 产能利用率：2022年1-9月平均产能利用率为62.18%

募投项目

• 募集资金总额：3.98亿元
• 主要用途：
  • 保健食品二期建设项目：投入3.315亿元，新增保健食品产能20吨
  • 研发及检测中心建设项目：投入6650万元，建设技术研发与检测平台
• 项目目标：优化产品结构，丰富产品线，增强研发创新能力，提高产品质量稳定性

主要观点

• 寿22转债发行规模适中，债底保护一般，但市场预期给予22%的溢价，预计上市价格为122元左右，具备一定的投资吸引力。
• 寿仙谷作为研发型中药企业，拥有较强的产业链优势和核心技术，具备抵御原材料价格上涨的能力。
• 公司毛利率和净利率均高于同业，但产品结构相对单一，主要依赖灵芝孢子粉和铁皮石斛产品。
• 公司积极拓展省外市场，同时加强线上营销，有望提升品牌影响力。
• 行业政策利好，但竞争格局分散，尚未形成全国性品牌，市场拓展仍需努力。
• 投资者需关注自然灾害、种源流失、生产经营资质、技术失密等风险。

关键信息

• 转债基本信息：代码113660.SH，证券简称寿22转债，转股价38.08元，转股价值100.26元
• 中签率预测：0.0009% - 0.0010%
• 公司基本面：2022年前三季度营收5.08亿元，同比增长5.82%，归母净利润1.30亿元，同比增长49.49%
• 行业前景：中药行业政策支持，市场需求增长，线上销售潜力较大
• 风险提示：包括自然灾害、种源流失、技术失密、市场波动、财务风险等

申购建议

• 建议积极参与寿22转债申购，因其具备一定的溢价空间和行业前景，同时公司基本面稳健，技术优势明显。