20231120-华安证券-固收周报_抢券行情再现_高收益债会消失吗__12页_2mb

报告摘要

2023年11月，城投债市场情绪持续升温，抢券行情再现，市场认购倍数显著提升，显示出投资者对城投债的偏好。整体来看，市场情绪回暖与化债周期预期增强共同推动了城投债的热销。然而，高收益城投债规模在年内大幅缩减，市场面临流动性趋同与潜在踩踏风险。

市场情绪回暖：四季度以来，城投债认购倍数持续回升，11月加权平均认购倍数达3.55倍，为年内次高点。
中低等级债券更受青睐：中低等级债券（如AA、AA-）认购倍数创历史新高，显示投资者偏好下沉策略。
地市级主体认购倍数创新高：地市级城投债认购倍数达3.80倍，为近一年新高，表明地市级信用债吸引力增强。
久期博弈拉长：2至3年期债券认购倍数高达9.11倍，创历史新高，显示投资者对中长期债券的偏好。
区域分化明显：陕西、天津与甘肃等地城投债认购倍数显著高于全国平均水平，部分地市甚至超过20倍。
高收益债规模大幅缩减：高收益城投债（收益率6%至10%）规模从年初的万亿级降至不足2000亿元，降幅超80%。
短期风险与策略建议：高收益债规模缩减可能导致市场流动性趋同，需警惕“踩踏”风险；建议投资者继续采取短久期下沉策略，关注1至2年期内收益较高的区域或主体。
中长期需防范风险因素：需关注基本面、技术面与资金面可能引发的波动，以降低估值风险。

整体认购倍数：11月城投债发行规模956亿元，累计认购金额3397亿元，加权平均认购倍数3.55倍，为年内次高点。
分评级表现：
- AAA主体认购倍数3.11倍，环比上行1.33倍。
- AA+主体认购倍数2.30倍，为年内较高水平。
- AA主体认购倍数7.89倍，创历史新高。
- AA(2)主体认购倍数2.67倍，环比小幅上行。
- AA-主体认购倍数8.77倍，同样创下历史新高。
分行政级别表现：
- 省级主体认购倍数3.58倍，为年内次高点。
- 地市级主体认购倍数3.80倍，为近一年新高。
- 区县级主体认购倍数3.84倍，环比上行1.02倍。
- 园区级主体认购倍数2.33倍，环比小幅回落。
分期限表现：
- 1年期以内认购倍数2.08倍，为年内较高水平。
- 1至2年期认购倍数4.07倍，环比小幅提升。
- 2至3年期认购倍数9.11倍，创历史新高。
- 3至5年期与5年期以上认购倍数分别为3.30倍与2.96倍，均上行。
区域表现：
- 陕西、天津、甘肃认购倍数显著高于全国，其中陕西达21.7倍，天津达21.2倍。
- 23个地市认购倍数在3倍及以上，8个地市认购倍数在5倍及以上，包括宝鸡、南昌、宁波等。

高收益债定义：收益率在6%至10%之间的城投债。
规模变化：
- 收益率在6%至7%之间的债券规模从年初的万亿级降至1829亿元，降幅达82%。
- 收益率在7%至8%之间的债券规模从7056亿元降至1074亿元，降幅达85%。
- 收益率在8%至10%之间的债券规模从5879亿元降至1214亿元，降幅达79%。
- 收益率超过10%的债券规模从4337亿元降至1291亿元，降幅达70%。
市场影响：高收益债规模缩减导致投资者决策趋同，虽提升流动性，但可能在特殊时点引发“踩踏”风险。
趋势预测：短期内高收益债规模仍将维持缩量趋势，建议投资者关注短久期债券，中长期需防范基本面、技术面与资金面因素引发的波动。

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性，无法给出明确评级。

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