【公司研究】秦川物联-一体化燃气表研发生产商，拥抱物联网燃气表时代-20200922（23页）_995kb

秦川物联一体化燃气表研发生产商：拥抱物联网燃气表时代

核心内容概述

秦川物联是一家国内稀缺的一体化燃气表研发生产商，具备燃气表基表和智能控制装置的设计与制造能力。公司产品在智能计量、智能阀控等方面具有国际领先水平，拥有92项发明专利和17项国家标准制定权。随着NB-IoT物联网燃气表的快速推广，公司作为该领域的领先者，有望显著受益于行业产品升级带来的增长红利。公司通过IPO募集资金扩大产能，预计未来三年公司规模将实现翻倍增长，市场竞争力进一步提升。

主要观点

• 产品升级：NB-IoT物联网燃气表正在逐步替代传统IC卡智能燃气表，公司产品在技术指标和性能方面显著优于行业标准。
• 市场空间广阔：天然气在一次能源中的占比将显著提升，城镇化率及气化人口的增加将推动燃气表市场需求增长。
• 产能扩张：IPO募投项目完成后，公司产能将扩大至现有产能的2.5倍，有望缓解产能不足，提高市场占有率。
• 技术研发优势：公司重视研发投入，研发费用占比高于行业平均水平，研发人员占比约20%，技术储备丰富。
• 市场拓展：公司客户覆盖全国29个省、自治区、直辖市，已为90余家燃气运营商提供云服务，营销网络完善。
• 盈利预测：2020-2022年公司EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE分别为59、39、29倍，公司首次被给予“买入”评级。

关键信息

公司简介

• 公司是国内少数同时具备膜式燃气表基表及智能控制部分的设计和制造能力的企业之一。
• 截至2019年底，公司拥有发明专利92项，国家标准制定17项，远超可比公司。
• 客户覆盖全国29个省、直辖市、自治区，已有300余家燃气运营商使用公司智能燃气表综合管理系统。
• 公司产品涵盖物联网智能燃气表、IC卡智能燃气表、膜式燃气表等，其中物联网智能燃气表占比在2019年已达到47.3%。

行业驱动因素

外生性需求

• 天然气表观消费量从2012年的1471亿立方米增长到2019年的3067亿立方米，复合增长率达11.1%。
• 我国天然气在一次能源消耗中的占比从2018年的7%提升至2030年预计20%。
• 城镇化率提升与气化人口增长为燃气表市场提供广阔空间。

内生性需求

• NB-IoT网络覆盖广、连接多、低功耗、低成本，推动燃气表向物联网化升级。
• 截至2018年底，我国NB-IoT燃气表占比不足10%，存在较大发展空间。
• 2020年工信部要求NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖。

存量更换需求

• 燃气表强制更换政策推动存量替换需求，预计未来十年将有3亿台燃气表需更换。
• 国务院推动城镇老旧小区改造，进一步拓展存量替换市场空间。

技术与标准优势

• 公司在智能计量、智能阀控等关键指标上优于欧洲和日本标准。
• 主导两项国家标准制定，积极参与多项行业标准的制定与修订。
• 拥有世界领先的燃气表技术，形成强大的技术壁垒。

产能与市场拓展

• 募投项目完成后，公司产能将提升至230万只，产能利用率有望进一步提高。
• 公司已建立覆盖全国主要城市的营销网络，设立6个国内业务部和11个办事处。
• 2020年公司预计实现营收29.7亿元，同比增长21.08%；归母净利润6.5亿元，同比增长46.27%。

盈利预测与估值

• 2020-2022年，公司营收预计分别为29.7亿元、38.1亿元、49.9亿元。
• 归母净利润预计分别为6.5亿元、9.7亿元、13.3亿元。
• EPS预计分别为0.39元、0.57元、0.79元，对应PE分别为59倍、39倍、29倍。
• 公司在智慧城市背景下，作为一体化设计生产的燃气表企业，将充分受益于行业产品升级红利。

风险提示

1. NB-IoT网络推广不及预期。
2. 公司产能释放不及预期，可能影响业绩增长。
3. 公司订单增长不及预期，可能影响营收。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

秦川物联作为国内一体化燃气表生产商，凭借其领先的技术和产品性能，在NB-IoT物联网燃气表市场中占据重要地位。随着天然气消费增长和物联网技术的推广，公司有望实现快速增长。IPO项目将显著提升产能，增强市场竞争力。公司具备良好的财务基础和持续的研发投入，预计未来三年盈利能力将稳步提升，获得“买入”评级。然而，NB-IoT网络推广、产能释放和订单增长仍存在不确定性，需持续关注。