20260820-国信证券-五矿资源-01208.HK-受益于贵金属涨价_铜矿成本明显下降_7页_461kb

五矿资源（01208.HK）总结

核心内容

五矿资源（01208.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长。公司归母净利润达到8.97亿美元，同比增长164%；营业收入为45.40亿美元，同比增长61%。这一业绩增长主要得益于主力矿山Las Bambas的稳健运营，以及铜、金、银、钼等大宗商品价格的大幅上涨，使得副产品收益显著摊薄C1现金成本。

主要观点

• 业绩增长显著：2026H1归母净利润同比增长164%，营业收入同比增长61%。
• 成本下降：Las Bambas铜矿C1成本从2025年的1.12美元/磅降至2026H1的0.55美元/磅，降幅达48%。
• 盈利能力提升：2026H1毛利率达69%，EBIT Margin为63%，ROE为32%。
• 经营费用增加：尽管C1成本下降，但2026H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4737美元/吨，较2025年的4128美元/吨有所增加，主因包括员工利润分享激励增加、柴油和炸药成本上升、以及精矿库存减少带来的反向拖累。
• 折旧摊销下降：2026H1单吨折旧摊销为2040美元/吨，比2025年的2206美元/吨显著下降。
• 五座矿山成本下降：受益于贵金属价格上涨，公司旗下五座矿山的C1成本均有下降，其中Las Bambas和Rosebery降幅最大。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 假设条件：2026-2028年铜价为13500美元/吨，锌价为3300美元/吨，金价为4500美元/盎司，白银价格为75美元/盎司。
• 预测利润：预计2026-2028年归母净利润分别为18.68/18.85/20.40亿美元，同比增速分别为+267%/0.9%/8.2%。
• EPS预测：EPS分别为0.15/0.15/0.16美元。

风险提示

• 价格下跌风险：主要矿产品价格下跌可能对公司盈利能力造成影响。
• 扩建项目风险：扩建项目进度不及预期可能影响产量和成本控制。
• 社区关系风险：社区关系问题可能对矿山运营造成干扰。

盈利预测敏感性分析

公司盈利受铜价和金价影响显著，不同价格水平下，归母净利润变化如下（单位：亿元人民币）：

主要矿山C1成本变化

市场走势与图表

• 图1：五矿资源营业收入趋势图（单位：百万美元）
• 图2：五矿资源归母净利润趋势图（单位：百万美元）
• 图3：主要矿山EBITDA同比变化（单位：百万美元）
• 图4：Las Bambas铜矿副产品抵扣后的C1成本（美元/磅）
• 图5：Las Bambas铜矿历年产量（吨）
• 图6：Las Bambas铜矿成本项（美元/吨）

公司研究背景

• 分析师：刘孟峦、焦方冉
• 联系方式：刘孟峦 010-88005312 / liumengluan@guosen.com.cn；焦方冉 021-60933177 / jiaofangran@guosen.com.cn

其他信息

• 总市值：116646百万港元
• 收盘价：9.08港元
• 52周最高价/最低价：11.96/4.72港元
• 近3个月日均成交额：438.69百万港元
• 资产负债率：2024年为77%，预计2028年降至58%。
• 市净率（P/B）：从2024年的4.4降至2028年的1.5。
• EV/EBITDA：从2024年的23.0降至2028年的3.1。

投资建议依据

• 产量提升：公司铜矿产量持续提升，成本下降。
• 大股东资源：大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，具有巨大潜力。
• 利润弹性：公司有望充分享受铜、贵金属价格上涨带来的利润弹性。

免责声明

• 本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。