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文档内容总结

核心内容概览

本文档是一份证券分析师晨会纪要，涵盖了多个行业的2018年中报分析及投资建议，包括白酒、证券、基础化工、保险、纺织服装、快递、光伏、地产、重汽等。文档还包含了相关行业报告的推荐信息以及机构销售团队的联系方式。

主要观点与关键信息

一、白酒行业分析

• 行业景气延续：白酒板块2018年中报表现验证了行业景气趋势，高端酒价格稳定增长，次高端继续扩容，中低端加速集中。
• 核心驱动力：消费升级与品牌集中是主要驱动力。
• 估值分析：白酒板块估值处于历史中枢下方，部分龙头被低估，具备性价比。
• 推荐组合：推荐“一高一低”组合，即贵州茅台（高端）和顺鑫农业（低线）；以及回调较多的老窖、五粮液、汾酒、洋河。
• 基本面表现：18H1白酒板块收入与净利润均实现两位数增长，利润增速快于收入增速；毛利率提升，主要来自提价与产品结构升级。
• 现金流：现金流增速放缓，主因预收款下降与税费支出增加。

二、证券行业分析

• 行业表现：尽管股市震荡，但龙头券商如中信证券表现优于行业，业绩Alpha明显。
• 中信证券表现：净利润同比增长13.0%，在A股排名第一；自营业务同比增长16%，自营收益率提升。
• 业务分化：经纪、投行、资管等业务表现分化，中信证券在多个业务领域表现突出。
• 投资建议：首推中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安；短期看龙头券商业绩确定性强，长期看金融创新与直融发展。
• 估值水平：当前行业PB估值仅1.21倍，中信、国君、广发处于历史底部。

三、基础化工行业分析

• 整体盈利改善：2Q18化工行业整体盈利继续改善，符合预期。
• 细分行业表现：煤化工、聚酯、农药、制冷剂、染料等行业表现良好。
• 油价影响：原油价格中枢上移，带动替代能源价格上涨，利好相关产业链。
• 环保政策：环保督查强化，加速煤化工行业整合，提升行业集中度。
• 投资建议：推荐扬农化工、利尔化学、浙江龙盛（农药与染料）；华鲁恒升、鲁西化工（煤化工）；桐昆股份、恒逸石化（聚酯）；巨化股份（制冷剂）；金禾实业（食品添加剂）。

四、保险行业分析

• 净利润增长：平安、国寿、太保、新华1H18分别实现归母净利润581亿元、164亿元、83亿元、58亿元，增速显著。
• 寿险业务：2Q18寿险新单增速提升，长期保障产品带动NBV增长。
• 产险业务：非车险业务快速增长，但税率提升拖累净利润。
• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保，关注保险板块高性价比。

五、纺织服装行业分析

• 消费承压：线下服装零售增速放缓，电商渠道增长强劲。
• 棉价上涨：预计棉价继续上涨，利好纺织服装行业。
• 重点公司表现：
  • 大众服饰：海澜之家、森马服饰、太平鸟。
  • 中高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚。
  • 电商成长股：跨境通、南极电商、开润股份。
• 投资建议：推荐高端运动休闲品牌、棉纺企业、大众消费龙头、电商成长股。

六、社保改革对快递行业的影响

• 政策背景：2019年1月1日起，社保费由税务部门统一征收。
• 影响测算：快递公司社保费用占净利润比例在3.19%至16.40%之间。
• 应对措施：通过劳务外包、区域承包等方式降低社保成本。
• 投资建议：推荐成本管控优异、业务量高增速的韵达股份、圆通速递；关注超跌后机会的申通快递、顺丰控股、德邦股份。

七、光伏行业点评

• 欧盟政策变化：欧盟取消对华光伏产品双反与反补贴措施，恢复自由贸易。
• 市场影响：国内光伏市场需求下降，产能过剩，维持低配评级。
• 出口增长：中国光伏组件出口量同比增长73.6%，但全球需求仍面临压力。

八、禹洲地产点评

• 战略联合：与华侨城合作，发行4.6亿股，折价5%。
• 财务表现：上半年核心净利增长26%，维持增持评级。
• 投资建议：下调2018-2020年每股核心净利预测，目标价上调至4.58港币。

九、中国重汽点评

• 业绩超预期：1H18收入增长26.3%，净利润增长69%。
• 改革影响：新董事长任命，激发企业活力。
• 投资建议：上调EPS预测，维持买入评级。

今日重点推荐报告

1. 白酒2018年中报总结：推荐贵州茅台+顺鑫农业及回调较多的老窖、五粮液、汾酒、洋河。
2. 证券业2018年中报综述：推荐中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安。
3. 基础化工行业18年半年报回顾：推荐扬农化工、利尔化学、浙江龙盛、华鲁恒升、鲁西化工、桐昆股份、恒逸石化、巨化股份、金禾实业。
4. 保险业2018年中报回顾：推荐新华保险、中国平安、中国太保。
5. 纺织服装行业2018年中报回顾：推荐比音勒芬、歌力思、安正时尚、海澜之家、太平鸟、森马服饰、跨境通、南极电商。
6. 社保改革对快递影响测算：推荐韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股、德邦股份。
7. 光伏行业点评：维持低配评级。
8. 禹洲地产点评：维持增持评级。
9. 中国重汽点评：维持买入评级。

机构销售团队联系方式

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%-20%；
  • 中性：相对市场-5%~+5%；
  • 减持：相对市场5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场；
  • 中性：与整体市场基本持平；
  • 看淡：弱于整体市场。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用；
• 未经本公司事先书面授权，不得复制、分发或用于其他用途；
• 投资决策需基于个人情况，不应仅依赖投资评级。

附注

• 本文档内容为申万宏源证券研究所发布的晨会纪要与投资建议；
• 投资建议与报告内容可能不一致，需以完整报告为准；
• 文档中涉及的公司与投资标的可能存在利益冲突，投资需谨慎。