20180904-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第8期_下游需求偏弱；化工景气继续上行_20页_1mb

2018年8月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年8月中国主要行业的利差变化及产业链运行情况，涵盖动力煤电力、焦炭钢铁机械、石油化工基础化工、建材建筑-地产基建、有色金属板块及下游需求板块（汽车-家电-航运）。报告指出，尽管部分行业景气度有所改善，但整体需求偏弱，政策调控对地产及基建影响显著，同时环保限产对煤炭、钢铁等行业产生压制作用。

主要观点

1. 行业利差与成交情况

• 产业债利差：8月产业债利差整体下行，超额利差先下后上，建筑行业超额利差明显上行。
• 成交收益率：成交收益率低于估值的债券集中在地产、煤炭、建筑、电力、钢铁等行业，而高于估值的集中在商贸、非银金融等。
• 行业分化：中游制造超额利差下行幅度最大，下游消费及公用基建上行明显。

2. 动力煤电力产业链

• 动力煤价格：8月国内动力煤价格继续下跌，国际动力煤价格也出现回落，但预计后期需求回升，价格将小幅反弹。
• 电厂库存：电厂煤炭库存上升，港口库存有所回落。
• 电力需求：火电发电量和全社会用电量增长，但同比增速持续回落，火电设备利用小时数增长。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦炭价格：8月焦煤价格略有下跌，焦炭价格反弹，钢厂焦煤焦炭库存回落。
• 钢铁价格：钢材加权价格上升6.04%，预计9月份钢价高位震荡。
• 工程机械：7月挖掘机销量同比上升42.28%，但增速连续3个月下滑，基建带动需求尚未显现。

4. 石油化工、基础化工产业链

• 油价支撑：原油价格维持高位，支撑石化产业链价格整体坚挺。
• 煤化工表现：PX-PTA-涤纶产业链和尿素产业链最为景气，环保限产利好中间体、农药、燃料等长期景气。
• 氯碱行业：整体景气下行，烧碱价格小幅下跌，PVC价格持续走弱。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 基建发力：政策推动下，基建有望企稳反弹，建筑业景气有望回升。
• 水泥价格：进入旺季，价格环比上涨，但部分区域如海南、辽宁价格下滑。
• 地产调控：销售压力持续，调控扩围，关注银行端融资变化。可售面积回升，但地产投资增速放缓，资金来源压力仍存。

6. 有色金属板块

• 铜：短期供应超预期，铜价仍有调整空间，但长期支撑良好。
• 铝：成本推动，库存下降，价格上升，但中长期仍面临过剩压力。
• 锌：库存下降，价格走平，9月下游需求有望好转。
• 铅：库存上升，但蓄电需求恢复后有望走强。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车与家电：销量累计同比下滑，需求疲软，库存压力仍存，9月后或有环比改善。
• 货运：公路、铁路货运量小幅增长，增速与上月持平。
• 航运：集运受抢运因素推动短期景气，干散货运价有望在旺季回升。

关键信息

• 环保限产影响：对煤炭、钢铁行业影响显著，部分企业限产停产，导致库存回落和价格波动。
• 基建与地产政策：政策鼓励加快基建项目推出，但地产销售仍受调控影响，资金来源压力较大。
• 油价高位支撑：原油价格维持高位，利好石化及煤化工产业链。
• 市场预期改善：建筑业PMI回落但用工量上升，反映市场预期改善。
• 融资与库存变化：地产融资改善主要体现在国内贷款和按揭贷款，但整体仍受调控影响。

总结

2018年8月，中国多个行业呈现出结构性分化。上游化工及煤炭等受油价和环保限产影响，景气度持续上行或维持高位；中游制造业如钢铁、工程机械等则面临需求疲软和限产压力，超额利差有所回落；下游地产和消费行业受调控及需求不足影响，整体表现偏弱，但部分细分领域如水泥、铅等存在改善可能。整体来看，市场需关注政策变化、环保限产及基建需求释放的节奏，以判断行业景气度的后续走势。