通胀分析框架系列研究之六：新冠疫情将如何影响通胀走势？-20200225-华泰证券-23页_1mb

新冠疫情对通胀走势的影响分析

核心内容概览

本报告分析了新冠疫情对通胀走势的影响，重点探讨了CPI与PPI的走势变化及影响因素，结合历史非典疫情经验进行对比，同时考虑了政策调控、经济周期、全球产业链等因素。报告指出，疫情对通胀的扰动具有阶段性特征，短期内可能引发部分商品价格上涨，但长期来看，通胀将回归基本面。

主要观点

1. 疫情对通胀的扰动特征

• 短期影响：疫情对食品端和非食品端均产生扰动，但影响短暂，具有“先扬后抑”的特征。
• 中期影响：随着疫情缓解和政策刺激，部分压抑的需求可能释放，带动物价上涨。
• 长期影响：疫情结束后，经济基本面将主导通胀走势，预计全年CPI将有所下行。

2. CPI走势分析

食品端

• 疫情初期，物流受阻、加工批售减少、哄抬物价行为导致食品价格短暂上涨。
• 随后，由于需求降低，食品价格环比弱于季节性。
• 猪周期：步入下半场，主导CPI回落方向，预计上半年猪价筑顶，下半年快速回落。
• 禽蛋价格：受局部疫情和运输不畅影响，存在阶段性短缺，价格可能上涨。
• 粮价：沙漠蝗灾对国内粮价影响有限，我国粮价与国际相关性较弱。

非食品端

• 疫情初期，部分商品和服务因需求收缩而价格走低，医疗保健类商品价格因需求增加而上涨。
• 随着疫情缓解，部分压抑的需求可能释放，价格或修复至季节性水平。
• 但随着失业率上升和居民收入预期下降，下半年消费需求或收缩，对非食品价格形成下行压力。

3. PPI走势分析

短期

• 疫情对工业品供需两端造成冲击，但供给端受影响较小，需求端冲击更明显。
• 由于库存高位，短期内大宗商品价格仍面临下行压力。

中期

• 随着疫情缓解和政策刺激，需求端有望修复，PPI可能出现反弹。
• 基建投资成为支撑PPI上行的主要力量，带动钢铁、有色金属等价格上涨。

长期

• 疫情对PPI的冲击将逐渐消退，价格将回归基本面。
• 由于基建刺激难以持续，PPI可能在下半年进入平稳阶段。

关键信息

CPI预测结果

• 全年CPI同比中枢预计为 3.5%。
• 2020年四个季度CPI同比分别为 4.9%、4.2%、3.3%、1.7%。
• 疫情对CPI的扰动在2-3月为正向，4-6月为负向，全年整体扰动约 0.2个百分点。

PPI预测结果

• 全年PPI同比中枢预计为 0.4%。
• 疫情对PPI的扰动在2020年一季度为 -0.2个百分点，二季度为 +0.2个百分点。
• 由于疫情冲击和政策刺激，全年PPI预计下跌约 0.2个百分点。

风险提示

1. 疫情收敛晚于预期：若疫情未能在一季度得到有效控制，CPI与PPI均可能快速下行。
2. 地缘政治风险加剧：美伊冲突可能引发原油供给端冲击，影响油价走势。
3. 全球经济下行：疫情扩散可能拖累全球经济，影响国际大宗商品价格。

关键影响因素

• 政策调控：逆周期政策发力，尤其是基建投资，将成为推动PPI上行的重要因素。
• 经济环境：当前经济处于“弱企稳”状态，疫情冲击可能延长企业与居民的修复期。
• 全球产业链：我国在全球产业链中地位提升，国内生产与需求变动对全球经济有外溢影响。

总结

新冠疫情对通胀的影响具有阶段性特征，短期内对CPI和PPI均产生扰动，但长期来看，经济基本面将主导通胀走势。CPI食品端受疫情扰动影响短暂，非食品端则受就业和收入预期变化影响较大。PPI短期面临下行压力，但随着政策刺激和需求修复，中期可能反弹。报告强调需关注疫情收敛、地缘政治风险及全球经济走势，以全面评估通胀变化。