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锌矿供应拐点已至

全球宏观环境

近期美元流动性收紧对大宗商品和金融市场产生压制作用，美联储逆回购协议余额扩大与存款准备金下降加剧了流动性收缩，是影响锌价下跌风险的主要宏观背景。流动性预期收紧背景下，美联储降息幅度及节奏受阻，叠加债务上限危机预期，降低了市场对经济刺激的信心。

国内需求

2024年房地产行业多项指标持续走弱，累计投资与销售面积同步下行，商品房库销比处于历史高位。尽管政府出台多项政策支持楼市竣工和销售环节，但锌消费主要集中在新开工和施工环节，房地产全面复苏仍需时日，对锌需求拉动效应有限。

产业周期

2025年全球锌矿供应大幅增加，预计增量约60万吨，主要由俄罗斯、刚果金、爱尔兰及国内火烧云项目贡献。国内冶炼厂备库抬高精矿加工费，但因冶炼产能不足，锌锭库存未显著减少，导致锌价维持高位。当锌矿供应逐步转化为实际产能时，锌价或面临阶段性下滑。

空头风险提示

国内风险：临近春节，季节性累库可能导致月差回落，加之国内持仓集中度下降，结构性风险减弱。
供给侧风险：若矿山突发事件或冶炼厂减产导致矿石供应不及预期，触发锌价单边反弹。此时企业可通过买入近月合约、卖出远月空单锁定利润，规避保证金风险。

结论

当前锌价面临的最大压力来自供应端的拐点到来，叠加宏观流动性紧缩带来的利空，建议空头谨慎操作，关注锌锭库存累积与加工费区间的背离信号，警惕顺周期反弹风险。短期内锌价支撑位关注21700元/吨和22400元/吨。