20171130-国开证券-政策呵护_债市迎来久违反弹_5页_1mb

固定收益市场分析总结

核心内容

本报告由国开证券固定收益研究员岳安时撰写，分析了近期国债期货市场反弹现象及其背后的逻辑，同时探讨了当前债券市场面临的挑战与机遇。

事件概述

• 时间：2017年11月30日
• 市场表现：
  • 国债期货主力合约T1803上涨 0.72%
  • 10年期国债收益率下行 5个BP 至 3.9101%
  • 10年期国开债收益率下行 6个BP 至 4.8254%
• 市场特点：
  • 市场迎来久违的反弹
  • 期债大涨带动现券走强

点评与主要观点

1. 市场反弹原因分析

• 技术面与情绪面修复：
  债市收益率高位震荡后，利空消化充分，为反弹创造条件。此前每一次由情绪面引发的下跌，都为后续反弹埋下伏笔。

• 政策面呵护：
  国开行实施“以短换长”债券置换操作，以1年期非活跃券置换10年期活跃券，规模为15亿。此举旨在减轻10年期活跃券抛压，平抑长端利率波动，显示政策稳定市场意图。

2. 债市趋势判断

• 短期反弹，长期趋势未改：
  当前债市仍处于反弹阶段，尚未出现能够扭转债熊趋势的信号。基本面、政策面及资金面均未出现明显利空。

• 驱动因素转变：
  金融去杠杆的延续性使得债市核心驱动因素从库存周期转向债务周期，央行开始重视“金融周期”概念。

• 利率中枢抬升：
  由于政策调控和基本面变化，利率中枢目前或已抬升至 3.9% 水平。

3. 基本面分析

• PMI数据良好：
  11月制造业PMI为 51.8%，环比上升 0.2个百分点，显示经济动能较好，基本面下行预期落空。

• 库存与价格指标：

  • 产成品库存与原材料库存裂口较大，显示产成品去化速度较快，真实需求优于预期。
  • 购进价格指数明显回落，有助于PPI增速放缓，改善企业采购意愿。

4. 市场操作建议

• 短期仍有做多动能：
  市场在基本面偏强与政策面短暂真空期，情绪面可能仍主导走势。

• 操作需谨慎：
  鉴于前期套牢盘较多，反弹过快可能导致交易盘拥挤出逃，建议投资者在明显上涨后保持谨慎，避免追高。

风险提示

• 基本面及通胀超预期回升：可能导致流动性压力加大。
• 信用风险引发恐慌：可能加剧债市波动。
• 金融去杠杆政策收紧：可能对市场造成冲击。
• 美联储超预期加息：可能对全球债市产生扰动。

分析师简介

• 姓名：岳安时
• 职位：国开证券固定收益研究员
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 从业经历：6年证券行业经验，2012年加入国开证券研究部
• 研究方向：主要负责利率品研究

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