20260829-国盛证券有限责任公司-贝壳-W-02423.HK-存量房和新房交易量持续跑赢市场_盈利能力显著改善_3页_689kb

报告摘要

贝壳-W（02423.HK）中期业绩总结

核心内容

贝壳-W（02423.HK）于2026年8月21日发布了2026年中期和二季度业绩公告。尽管上半年净收入同比下降12%，但经调整净利润和归母净利润分别同比增长49.2%和79.8%，显示出公司盈利能力显著改善。Q2净收入同比下降5.7%，但经调整净利润和归母净利润分别同比增长74.9%和101.6%，表明公司在第二季度实现了交易额和净收入的同比增长，尤其是存量房和新房交易量显著跑赢市场。

主要观点

盈利能力提升：公司毛利率大幅改善，2026H1毛利率为26.6%（同比+5.3pct），Q2毛利率为28.6%（同比+6.7pct）。利润增长主要归因于成本结构优化、经营效率提升以及单位经济改善。
交易量增长：Q2二手房交易单量同比增长24.8%，带动存量房GTV同比增长8%至6299亿元，净收入同比增长4.5%至70亿元。新房交易额在Q2恢复增长，同比增长1.2%至2584亿元，净收入同比增长3.8%至89亿元。
家装家居与租赁业务表现：家装家居业务收入同比下降26.4%，但得益于集采和成本管理，贡献利润率提升至38.2%（同比+5.9pct）。租赁业务在管房源超79万套，同比增长34%，尽管净收入同比下降8.5%，但业务量仍保持快速增长。
财务预测：公司预计2026/2027/2028年营业收入分别为880/913/971亿元，归母净利润分别为59.6/69.5/79.3亿元，经调整净利润分别为80.4/90.3/100.2亿元。当前股价对应经调整净利润口径PE分别为17.7/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。
投资建议：分析师认为，随着公司市占率提升、降本增效措施推进以及多元化业务贡献利润，公司业绩有望进一步改善。若政策环境好于预期，公司将有更大利润释放空间。

关键信息

财务表现

2026H1：净收入434亿元，同比下降12%；经调整净利润48亿元，同比增长49.2%；归母净利润38.8亿元，同比增长79.8%。
2026Q2：净收入245亿元，同比下降5.7%；经调整净利润31.9亿元，同比增长74.9%；归母净利润26.2亿元，同比增长101.6%。
毛利率：2026H1为26.6%（同比+5.3pct），Q2为28.6%（同比+6.7pct）。
营运费用：Q2同比下降14.1%。

业务增长

存量房：2026H1二手房交易单量同比增长18.6%，Q2增长24.8%。
新房：2026H1交易额同比下降17.1%，Q2交易额同比增长1.2%。
家装家居：收入55亿元，同比下降26.4%，但贡献利润率提升至38.2%。
租赁业务：净收入98亿元，同比下降8.5%，但业务量增长34%，在管房源超79万套。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	经调整净利润（亿元）	PE（倍）
2026E	880	59.6	80.4	17.7
2027E	913	69.5	90.3	15.7
2028E	971	79.3	100.2	14.2

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率 (%)	24.6	21.4	25.8	26.5	27.2
净利率 (%)	4.3	3.2	6.8	7.6	8.2
ROE (%)	5.7	4.5	9.0	10.4	11.5
P/E	34.9	47.4	23.8	20.4	17.9
P/B	2.0	2.1	2.1	2.1	2.1

风险提示

房地产基本面下行超预期
多元化业务盈利不及预期
佣金率政策监管风险

总结

贝壳-W（02423.HK）在2026年中期展现出盈利能力显著改善的态势，尽管净收入有所下降，但经调整净利润和归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化成本结构和提升经营效率，推动了毛利率的提升，同时在存量房和新房交易量方面跑赢市场。家装家居和租赁业务在盈利质量和规模上也取得积极进展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望进一步改善，并在政策环境好于预期的情况下释放更大利润空间。

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