20170428-联讯证券-海格通信-002465.SZ-_联讯通信公司深度_海格通信_军事通信和北斗导航龙头_军改完成前迎布局良机_35页_2mb

海格通信深度分析总结

核心内容概览

海格通信是军事通信和北斗导航领域的龙头企业，在无线通信、卫星通信、北斗导航等方面具备显著竞争优势。公司具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力，市场占有率超过40%，在上市公司中无直接竞争对手，具有标的稀缺性。子公司怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，近三年收入复合增速达30%，净利润率超15%。公司还积极布局模拟仿真、飞机零部件来料加工等新兴领域，为业绩增长打开新空间。

主要观点

1. 军事通信及导航龙头，竞争优势明显

• 海格通信是我国军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过40%，是国防卫星通信的主流设备供应商之一。
• 公司具备全产业链配套能力，在技术、市场开拓和客户关系方面表现突出。
• 北斗导航业务是公司增长最快的板块，2015年收入达6.18亿元，同比增长70.4%。

2. 通信服务业务前景广阔

• 怡创科技作为子公司，是珠三角地区通信服务领域的领先企业，2016年通信服务收入达13亿元，增速28%。
• 通信服务行业规模超2000亿元，预计未来三年保持25%以上增速，怡创科技有望实现20%-30%的较快增长。

3. 模拟仿真业务潜力巨大

• 摩诘创新是国内领先的飞行模拟器供应商，具备大负载六自由度电动运动平台生产能力，产品技术达到国际先进水平。
• 当前估值仅为13亿元，远低于其合理估值（2018年40-50亿元，2020年预计可达80亿元）。
• 模拟仿真行业正处于快速起步阶段，预计未来将显著增长。

4. 资本运作频繁，外延增长可期

• 公司拟收购怡创科技、海通天线、嘉瑞科技和驰达飞机等企业，以拓展盈利增长点。
• 并购标的与公司业务协同效应显著，预计并购后将提升利润超过20%。
• 配套募资用于支付交易对价及项目发展，显示出公司对未来的信心。

关键信息

盈利预测

估值分析

• 当前股价为11.15元，目标价为13.31元。
• 根据DCF法估值，公司股票内在价值为13.31元/股。
• 摩诘创新估值严重低估，预计2018年给予40倍PE即40-50亿元较为合理，2020年估值有望达80亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在军改完成后，业务将重回高增长轨道，预计2017年北斗导航业务恢复至10%增速，2018年后增速可达40%-50%。
• 传统无线通信业务预计保持10%以上增速，受益于军备升级和信息化推进。

风险提示

1. 军队采购政策调整差于预期，可能压制北斗导航和模拟仿真业务增长。
2. 怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。
3. 嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。

有别于大众的认识

1. 市场普遍认为公司传统业务增速遇瓶颈，但分析认为军工信息化将持续推动增长，2016年无线通信收入增速达16.68%。
2. 摩诘创新被严重低估，作为军工高成长细分行业龙头，估值存在较大提升空间。
3. 通信服务行业增速欠佳，但分析认为行业集中度提升和运营商高投入将带动增长，怡创科技有望实现30%增速。

股价表现的催化剂

1. 北斗导航政策性支持。
2. 怡创科技签订超预期合同。
3. 摩诘创新价值重估。

业务增长点

1. 军事通信：公司是军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过40%。
2. 北斗导航：产业链完善，增速高，预计2020年市场规模达320亿元。
3. 通信服务：怡创科技具备高盈利能力，未来三年增速预计在25%以上。
4. 泛航空业务：模拟器训练需求增长，摩诘创新有望实现10亿收入。
5. 外延并购：收购怡创科技、海通天线、嘉瑞科技、驰达飞机等，拓展新盈利增长点。

估值与盈利

• 海格通信当前PE为47.2倍，未来三年PE将逐步下降至23.2倍。
• 摩诘创新当前估值13亿元，远低于其合理估值。
• 并购标的将显著提升公司利润，预计对利润提升超过20%。

行业趋势

• 北斗导航产业规模超千亿，预计2020年达4000亿元，增速保持在30%左右。
• 卫星通信行业处于成长期，未来将向宽带化、小型化、综合化方向发展。
• 通信服务行业集中度提升，怡创科技作为龙头，具备较强盈利能力。

总结

海格通信凭借在军事通信和北斗导航领域的领先地位，以及在通信服务和泛航空业务的持续拓展，具备强劲的盈利增长潜力。公司未来三年的营业收入和净利润预计保持较高增速，估值存在提升空间。投资者可关注其在军改完成后的业务恢复、北斗导航的高增长、通信服务的持续扩张及并购带来的外延增长机会。