20180507-光大证券-转债周报_从历史周期看转债市场流动性_10页_1mb

报告摘要

从历史周期看转债市场流动性总结

核心内容

本报告从历史周期的角度出发，分析了可转换债券（转债）市场流动性变化的特征，重点围绕换手率指标，结合不同市场行情（震荡市、牛熊市）探讨了转债流动性与市场走势之间的关系。此外，还简要回顾了近期市场表现，并对当前转债市场供给与估值的影响进行了分析。

主要观点

震荡市流动性表现：
- 在震荡市中（2010.01~2014.10），转债换手率基本维持在2%以下，变化不大。
- 2013.01~2014.10期间，换手率明显提升，均值达到1.27%，主要归因于转债上行行情及赎回潮。
牛熊市流动性表现：
- 在牛熊市期间（2014.11~2016.04），换手率变动幅度较大，均值为7.83%，波动区间为[1.38%, 36.34%]。
- 行情底部时换手率达到峰值36%，但整体与中证转债走势相关性较弱，仅为-0.07。
当前震荡市流动性特征：
- 2016.05~至今的震荡市中，转债换手率均值为1.17%，变动区间为[0.29%, 3.04%]。
- 近5个月换手率随转债行情同涨同跌，但近3个月持续下行，均值为1.36%，近1个月均值为0.98%。
- 当前转债市场交易不活跃，尽管扩容，但未有效改善流动性，主因是权益市场低迷。
换手率与估值关系：
- 转债市场估值处于低位时，往往是入场时机，这也会提升换手率。
- 在震荡市中，估值下行往往伴随换手率上升。
近期市场表现：
- 本周主要市场指数小幅上涨，其中餐饮旅游、医药、石油石化、食品饮料等行业涨幅较大。
- 中证转债指数周上涨0.33%，但多数转债小幅上涨或下跌，部分个券跌幅较大，如兄弟转债、久其转债等。
市场流动性与行情相关性：
- 换手率与中证转债走势呈现正相关，尤其在上涨行情中，相关系数高达0.86。
- 在下跌行情中，换手率与中证转债走势相关性较弱，仅为-0.04。

关键信息

换手率指标：
- 换手率是衡量转债市场流动性的重要指标，其变化反映了市场交易活跃度。
- 2010.01~2012.12期间，换手率均值为0.88%，变动区间为[0.39%, 1.39%]。
- 2013.01~2014.10期间，换手率均值为1.27%，变动区间为[0.75%, 1.86%]。
市场估值：
- 本周转债市场股性估值由19.37%下跌至19.23%，表明市场整体估值有所下降。
- 估值低位通常被视为入场时机，有助于提升换手率。
市场供给：
- 自2017年以来，转债市场扩容，但并未有效改善流动性。
- 当前权益市场低迷是流动性不佳的主因之一。
待发行转债跟踪：
- 多家上市公司已获得可转债核准批文，包括皇氏集团、海利得、千禾味业、安井食品等。
- 可交换债方面，中原传媒、上海机电等公司也处于不同阶段的发行准备中。

风险提示

权益市场表现不及预期：若权益市场表现不佳，可能进一步影响转债市场流动性。
估值方法的局限性：本报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，且估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值方法的局限性说明

报告所采用的估值方法及模型具有其局限性，不能保证所涉及证券的交易价格。
报告中的分析结果可能因市场环境变化而调整，不构成任何投资建议。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观地进行分析。
分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接关系，确保报告内容的独立性与客观性。

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