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债券深度报告：汽车消费正在升级中

核心内容概述

本报告分析了2018年汽车消费疲软对社会消费品零售总额（社零）增长的影响，并指出在总量消费下滑的背后，汽车消费仍处于升级过程中。报告强调，尽管汽车类消费同比增速下滑，但其对社零的贡献率仍保持在20%左右，且消费者更倾向于购买高品质、中高端车型，二手车市场也呈现出量价齐升的趋势。

主要观点

1. 汽车是近期拖累社零增长的主要原因

• 社零增速下滑：2018年社零同比增速从10%以上降至9%左右，7月甚至跌至8.8%。
• 影响行业：汽车类、石油及制品类、家用电器类是影响社零增长的三大行业，其中汽车类消费占比最大，对社零的贡献率约为20%。
• 拖累效应：汽车类消费同比增速下滑幅度较大，成为社零增速下滑的主要因素。
• 数据支持：通过汽车类零售额占比和贡献率的测算，显示汽车对社零的拖累作用显著。

2. 汽车消费升级正在进行中

2.1 购置税优惠退出，消费者购车理念更加成熟

• 购置税政策：2018年购置税优惠政策完全退出，但年初销售数据并未大幅下滑。
• 消费转变：消费者购车理念从关注购置税优惠转向选择适合自身需求的车型。
• 市场潜力：我国汽车保有量仍远低于发达国家，未来增长空间较大。
• 增长预测：预计未来十年汽车销量复合增长率约为3%。

2.2 消费结构改变，消费者更倾向购买中高级品种

• 车型升级：A级轿车销售占比下降，B级、C级轿车占比上升。
• 进口车结构改善：尽管进口车销量同比增速周期性下滑，但3.0L以上车型占比显著提高。
• 维护市场发展：汽车养护行业同比增速远高于汽车销售增速，反映消费者对车辆维护的重视。

关键信息

• 二手车市场发展：二手车交易平台迅速发展，限迁政策解除推动市场整合。
• 交易量与价格提升：二手车交易量和均价均大幅上升，市场结构向中高端转移。
• 数据支持：二手车市场进入“黄金期”，交易量增速远超一手车，交易价格稳步增长。
• 总体汽车消费：一手+二手汽车消费同比增速优于一手车消费，未来二手车对整体汽车销售的带动作用将更加明显。

图表要点

• 图表1：商品类社零与社零总额同比增速走势保持高度一致。
• 图表2：汽车类、石油及制品类、粮油食品类、服装鞋帽类和家用电器类消费排在前几位。
• 图表3：汽车在影响社零的三大行业中占据主导地位。
• 图表4：2018年汽车类消费同比增速下降幅度较大。
• 图表5：汽车类消费占社零比重较高。
• 图表6：汽车对社零的贡献测算过程。
• 图表7：2018年购置税优惠退出，年初销售增速未大幅下跌。
• 图表8：我国千人汽车保有量远低于发达国家。
• 图表9：我国千人汽车保有量低于很多发展中国家。
• 图表10：汽车保有量推算过程。
• 图表11：各国千人汽车保有量与人均GDP呈线性关系。
• 图表12：A级轿车销售占比下降，B级、C级轿车占比上升。
• 图表13：2018年遭遇进口汽车“小年”。
• 图表14：3.0L以上汽车消费占比逐年提升。
• 图表15：4S店是主要汽车维护保养场所。
• 图表16：汽车养护行业同比增速远高于汽车销售增速。
• 图表17：二手车交易市场进入“黄金期”。
• 图表18：二手车电商移动端用户规模突破千万。
• 图表19：二手车电商平台交易量增速远超二手车整体交易量。
• 图表20：二手车成交价格逐年增长。
• 图表21：一手+二手汽车消费同比增速优于一手车消费。

总结

尽管2018年汽车消费增速有所放缓，但总体来看，汽车消费并未出现降级现象，反而体现出明显的消费升级趋势。消费者购车理念更加成熟，偏好中高端车型，二手车市场也在快速发展，交易量和价格均显著提升。未来随着人均GDP的提升和二手车市场的发展，汽车消费仍将保持增长态势，对整体社零的拖累作用将逐步减弱。