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债券深度报告：汽车消费升级分析（2018-09-02）

核心内容

本报告旨在分析当前汽车消费疲软与整体社会消费品零售总额（社零）增速下滑之间的关系，指出尽管汽车类消费增速放缓，但汽车消费市场仍处于升级过程中。报告通过分析一手车和二手车市场数据，结合消费者购车理念的变化和消费结构的调整，论证了消费并未降级，反而在向更高品质、更高价值方向发展。

主要观点

1. 汽车是近期拖累社零增长的主要原因

• 汽车类、石油及制品类和家用电器类是社零增长的主要影响行业，其中汽车类消费占比最大，对社零的贡献率约为20%。
• 2018年汽车类消费同比增速大幅下滑，成为社零增速下行的主因。
• 从历史数据来看，汽车对社零的贡献率在2017年之前较高，但2018年4月后转为负贡献，拖累整体社零增长。

2. 汽车消费升级正在进行中

2.1 购置税优惠退出，消费者购车理念成熟

• 2018年购置税优惠政策完全退出，但消费者购车热情并未明显下降，购车理念逐渐从注重购置税优惠转向更注重车型匹配自身需求。
• 汽车市场仍有较大发展潜力，未来十年汽车销量复合增长率预计为3%。

2.2 消费结构向中高端车型转变

• A级轿车销售占比逐年下降，B级和C级轿车占比上升，反映出消费者对高品质、高排量车型的偏好。
• 尽管进口车销量在2018年出现周期性下滑，但高端车型（3.0L以上）占比持续提升，消费结构改善。
• 汽车养护行业增速远高于汽车销售增速，显示出消费者对车辆维护的重视，进一步体现消费升级趋势。

3. 二手车市场量价齐升

• 二手车市场进入“黄金期”，交易量和交易价格均大幅增长。
• 二手车电商平台迅速发展，移动端用户规模突破千万，推动市场扩张。
• 限迁政策的解除提升了二手车市场流通性，促进交易结构向中高端车转变。
• 二手车市场对整体汽车销售的带动作用逐渐增强，一手+二手汽车消费同比增速优于一手车本身。

关键信息

• 社零增速下行主因：汽车类消费同比增速下降，拖累整体社零增长。
• 汽车市场潜力：中国千人汽车保有量远低于发达国家和发展中国家，未来增长空间大。
• 消费结构变化：消费者偏好中高端车型，进口车高端化趋势明显。
• 二手车市场发展：交易量与价格同步增长，电商平台推动市场整合，限迁政策提升流通性。
• 未来预测：一手+二手汽车消费增速优于一手车，二手车对整体汽车销售的带动作用增强。

结论

尽管汽车类消费同比增速暂时下滑，但整体汽车消费仍处于升级通道。消费者购车理念更加成熟，消费结构向高品质、高价值方向转变，二手车市场也呈现快速增长态势。因此，汽车消费总量的下滑并不意味着消费降级，反而预示着更深层次的消费升级。

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• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
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