20220621-财通证券-_成本回落_系列之一_金属商品下跌_中游机会在哪__10页_935kb

文档总结

核心内容

本报告分析了当前大宗商品价格调整对中下游行业的影响，指出“成本回落”已成为市场中较强的确定性主线。通过对比2011年与2022年大宗商品价格走势，总结出当前市场环境与历史周期的异同，并对电力设备及新能源、机械设备、家用电器、汽车等五个行业提出投资建议。

主要观点

1. 大宗商品价格回落

   • 近期国内大宗商品夜市出现较大调整，焦煤、沪铜、铁矿石等均出现明显下跌。
   • 全球主要金属原材料价格在2022年3月前后已见顶回落，可能进入类似2011年的下行周期。

2. 铜与螺纹钢的周期对比

   • 铜价的调整相对偏缓，反映全球基本面逐步下行。
   • 螺纹钢价格波动更大，与国内PMI拐点更为贴合，后续需关注稳增长政策的影响。

3. “成本回落”对中下游行业的积极影响

   • 中下游行业如电力设备及新能源、机械设备、家用电器、汽车等，毛利率对原材料成本变化较为敏感。
   • 2011Q4除国防军工外，其余四个行业毛利率均环比改善，其中家用电器弹性最大。

4. 行业展望与双击机会

   • 电力设备及新能源：2011H2光伏行业处于下行周期，而2022H2光伏行业景气度回升，政策与能源危机有望推动行业持续上行。
   • 机械设备：2011H2固定资产投资下行，当前仍处于稳增长初期，随着投资触底回升，行业有望迎来营收与盈利双击。
   • 家用电器：2011H2地产下行导致行业景气低迷，当前原材料成本回落恰逢稳增长政策发力期，地产企稳将成为行业反转关键。
   • 汽车：2010~2012年汽车社零增速显著下降，当前疫情后行业处于景气低位，购置税减免与新能源政策有望推动行业回暖，配合原材料成本下降，实现盈利改善。

关键信息

行业毛利率变化（2011Q4 vs 2022Q4）

价格与期现结构分析

• 铜期货远期合约与近期合约价差走阔，反映市场偏空情绪。
• 螺纹钢期现价差逐步收窄，体现基本面与政策博弈。

原材料成本对行业的影响

• 铜、螺纹钢等原材料价格回落，为中下游行业带来成本压力缓解，毛利率有望改善。
• 铜、铝等库存水平远低于上轮大周期，说明供需关系尚未完全修复。

风险提示

1. 全球通胀超预期
2. 稳增长政策落地不及预期
3. 海外系统性风险爆发

投资建议

• 电力设备及新能源：受益于光伏行业景气度回升及政策支持，有望实现盈利修复。
• 机械设备：随着固定资产投资触底回升，行业盈利有望显著改善。
• 家用电器：需关注地产企稳情况，原材料成本回落将带来毛利率提升。
• 汽车行业：疫情后处于景气低位，政策支持与成本压力缓解将推动行业复苏。

数据来源与研究方法

• 数据来源于Wind，财通证券研究所。
• 研究基于历史周期对比分析，结合当前市场环境与政策变化，提出投资逻辑与行业前景判断。

附录：图表目录

1. 图1：2011年和2022年两轮铜比较
2. 图2：2011年和2022年两轮螺纹钢比较
3. 图3：2011年5月中美迎来PMI转折点
4. 图4：21年12月美国、22年3月中国PMI拐点
5. 图5：铜期货期现结构表明市场偏空
6. 图6：螺纹钢下跌已经兑现部分期现结构预期
7. 图7：铜铝交易所库远低于上轮大周期
8. 图8：美国原油供给尚未达到疫情前水平
9. 图9：2011Q4除国防军工外，其余四个行业毛利率环比改善
10. 图10：2011H2盈利能力修复未带来超额收益
11. 图11：2011H2光伏行业处于下行周期
12. 图12：2022年光伏行业景气保持上行态势
13. 图13：2011H2固定资产投资尤其基建全面下行
14. 图14：当前稳增长政策仍处于发力初期
15. 图15：2011H2房地产周期下行，家电行业景气低迷
16. 图16：当前原材料成本回落恰逢稳增长政策发力期
17. 图17：2010~2012年汽车社零增速显著下降
18. 图18：当前汽车行业处于景气低位

评级说明

• 公司评级：买入（相对指数涨幅 >10%）、增持（5%~10%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）、无评级（信息不足或不确定性高）。
• 行业评级：看好（优于指数）、中性（与指数持平）、看淡（弱于指数）。

免责声明

本报告仅供财通证券客户使用，不构成投资建议，不保证数据准确性，不承担任何因使用报告内容而产生的损失责任。客户应独立判断，必要时咨询投资顾问。