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光期研究：贵金属周报（2026年8月23日）

核心内容概览

本周贵金属市场在多重因素推动下延续上涨趋势，金价表现尤为突出。市场核心逻辑从“加息预期回落”转向“美元信用受损”，叠加地缘政治风险溢价回升，进一步支撑金价走高。与此同时，银、铂、钯等贵金属也跟随金价上涨，但需关注其短期过热风险。

主要观点

1. 美国经济数据呈现矛盾格局

• 制造业扩张：纽约联储8月制造业景气指数达20.6，远超预期，显示制造业活动强劲。
• 就业韧性：美国初请失业金人数降至20.6万人，低于预期，就业市场保持稳定。
• 消费疲弱：7月营建许可环比升至144.3万套，但新屋开工降至123.9万套，开工与许可之间的“裂口”扩大，显示开发商实际动工意愿谨慎。
• 服务业回暖：标普全球美国综合PMI升至56.0，服务业PMI跳升至56.8，显示经济整体扩张。

2. 美联储政策与市场预期

• 利率政策：7月FOMC会议以9:3维持利率不变，但9月加息概率已从70%以上降至40%以内。
• 债务风险：30年期美债收益率升至2007年以来最高，但美国财长贝森特宣布将长期美债回购规模翻倍，一度缓解市场对美元信用的担忧。

3. 黄金市场表现

• 金价上冲：本周黄金价格继续走高，显示市场对美元信用的担忧加剧。
• 定价逻辑转移：黄金定价锚从“实际利率”向“美元信用对冲”转移，央行购金和全球去美元化趋势继续为金价提供支撑。
• 建议配置：建议仍维持偏多配置，但需警惕美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话可能引发市场对9月加息预期的重新定价。

4. 银、铂、钯走势

• 跟随金价：银、铂、钯价格均跟随金价上涨。
• 修复窗口：若黄金维系偏强走势，银、铂、钯的修复窗口依然可期，但需注意短期过热风险。

关键信息

1. 市场表现

• 金银走势：价格走高，但比价回落。
• 铂钯走势：价格走高，价差回升。
• ETF持仓：黄金ETF、白银ETF、铂钯ETF持仓数据均显示市场对贵金属的偏好上升。
• CFTC非商业持仓：美元指数与黄金呈现负相关，显示市场对美元的担忧。

2. 美元、美债与美股

• 美元指数：与黄金呈现负相关，显示市场对美元信用的担忧。
• 美债收益率：10年期美债收益率维持在4.70%高位，但黄金未因此承压，显示定价逻辑转移。
• 美股表现：标普500、道琼斯工业平均等指数与黄金呈现负相关，显示市场对经济前景的担忧。

3. 美国经济表现

• PMI数据：标普全球美国综合PMI升至56.0，服务业PMI跳升至56.8，显示经济扩张。
• PPI与工业产能利用率：数据表明通胀压力和工业活动维持高位。
• 消费与就业：非农数据、初请失业金人数等显示就业市场稳定，但消费疲弱。
• 房地产市场：营建许可与新屋开工数据矛盾，显示市场受房贷利率高企影响。

4. 其他主要经济体表现

• 欧元区与日本PMI：数据整体温和，显示经济复苏乏力。
• 新兴市场：新兴市场债券指数ETF与黄金呈现正相关，显示避险情绪升温。

5. 市场热点

• 美联储降息概率：9月议息会议降息概率降至40%以内，10月降至更低。
• 周度财经事件：包括澳洲联储会议纪要、德国GDP数据、美国非农就业数据等，均可能影响贵金属走势。
• 杰克逊霍尔年会：美联储主席沃什的首次主旨演讲将对市场情绪产生重要影响。

结论

本周贵金属市场在美元信用受损、地缘风险溢价回升及央行购金等因素的共同推动下，金价持续走高。尽管美国经济数据整体显示韧性，但消费疲弱与房贷利率高企仍对房地产市场形成压制。黄金市场定价逻辑正从“实际利率”向“美元信用对冲”转移，建议投资者维持偏多配置，但需密切关注美联储政策动向及地缘局势变化。银、铂、钯等贵金属虽跟随金价上涨，但需警惕短期过热风险。