20230511-兴证国际证券-天齐锂业-09696.HK-成本优势显著_利润同比高增_4页_1mb

天齐锂业（09696.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为天齐锂业（09696.HK）的增持评级研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告指出，天齐锂业在2023年第一季度表现出色，受益于成本优势及联营公司SQM利润释放，实现收入和利润的显著增长。同时，公司未来产能扩张计划明确，目标于2027年达到30万吨LCE锂盐产能，为长期发展奠定基础。

主要观点

• 收入与利润表现优异：2023Q1，天齐锂业收入达到114.49亿元，同比大幅增长117.8%，尽管环比下降27.6%。归母净利润为48.75亿元，同比增加46.5%。扣非归母净利润为48.36亿元，同比增长70.7%，主要得益于联营公司SQM的利润贡献及低成本锂资源。
• 毛利率持续领先：2023Q1毛利率达89.8%，同比提升4.5个百分点，环比提升5.3个百分点，毛利率表现优于行业。
• 成本优势显著：公司锂盐生产全部依赖泰利森锂精矿，其生产成本环比下降9%至690澳元/吨，权益金下降19%至398澳元/吨，体现出成本控制能力。
• 海外政策与市场风险：报告指出，海外锂资源政策变动及锂价波动可能对公司盈利造成影响，需关注相关风险。
• 财务稳健，现金流充足：公司财务杠杆低，资产负债率仅为24.5%，现金流状况良好，2023Q1经营活动现金流为102.8亿元，且公司计划通过持续投资扩大产能。

关键信息

2023年第一季度财务表现

• 收入：114.49亿元，同比+117.8%，环比-27.6%
• 毛利：102.80亿元，同比+129.3%，环比-23.0%
• 毛利率：89.8%，同比+4.5 pcts，环比+5.3 pcts
• 归母净利润：48.75亿元，同比+46.5%
• 扣非归母净利润：48.36亿元，同比+70.7%
• 归母净利润率：59.6%，同比-15.7 pcts
• ROE：64.2%，同比-40.9 pcts

公司资源与产能布局

• 锂资源优势：截至2022年末，公司权益锂资源当量达1,442万吨LCE，锂盐生产100%依赖泰利森锂精矿。
• 联营公司SQM：持有22.16%股权，2022年实现归母净利润39.06亿美元，同比+567.2%。
• 产能规划：2022年末锂盐年产能为6.88万吨，未来计划增加遂宁安居工厂（2万吨）、奎纳纳二期（2.4万吨）等，目标2027年锂盐产能达30万吨LCE。

目标价与投资建议

• 目标价：73.57港元
• 现价：55.85港元
• 预期升幅：31.7%
• PE倍数：2023-2025年分别为7.0x、9.0x、8.3x
• PB倍数：2023-2025年分别为1.7x、1.5x、1.3x

风险提示

• 锂价波动
• 海外锂资源政策风险
• 产能扩充不及预期
• 订单履约风险

主要财务指标（2022A至2025E）

估值比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司具备显著的锂资源成本优势，联营公司SQM利润释放带动整体盈利提升，且未来产能扩张计划明确，具备长期增长潜力。
• 建议关注：投资者应关注公司未来产能释放及锂价走势，同时留意海外政策及订单履约风险。

分析师信息

• 余小丽
  邮箱：yuxiaoli@xyzq.com.cn
  SFC: AXK331
  SAC: S0190518020003

• 张忠业
  邮箱：zhangzhongye@xyzq.com.cn
  SAC: S0190522070004
  注意：张忠业非香港注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

附注

• 报告数据以港股口径为准，人民币为默认货币单位。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险。