核心内容
天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头企业，凭借其100%低成本锂资源自给能力，享受锂矿端及冶炼端的利润增长。公司财务状况稳健，现金流充足，且拥有低杠杆率。2022年11月2日，其港股收盘价为68.95港元，目标价为86.15港元，预期升幅为24.9%。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年前三季度，天齐锂业营收和归母净利润分别同比增长5.3倍和29.2倍，其中2022Q3营收同比增长580.2%，税前利润同比增长1434.7%。
- 利润结构变化：2022Q3归母净利润环比下降19.2%，主要由于泰利森锂精矿售价上涨，导致所得税计提增加及少数股东利润上升。
- 联营公司SQM表现强劲：SQM作为天齐锂业的重要联营公司，拥有全球领先的锂盐产能，其2022年上半年归母净利润同比增长949%，天齐确认投资收益23.26亿元。预计SQM利润将在未来两年维持高位。
- 财务改善与战略扩张：公司2022年7月在港股上市，净募资130.62亿港元，用于偿还SQM并购贷款，资产负债率降至25.53%。同时，公司计划加速锂盐产能扩张及布局下游业务，以拓展长期发展空间。
关键信息
财务数据（2022年11月2日）
| 指标 |
数值（港元） |
| 收盘价 |
68.95 |
| 总股本 |
16.4亿股 |
| 港股股本 |
1.6亿股 |
| 总市值 |
1,708.7亿 |
| 港股市值 |
113.2亿 |
| 净资产（亿元） |
468.9 |
| 总资产（亿元） |
629.7 |
| 每股净资产（元） |
25.0 |
业绩预测（2022-2024年）
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
归母净利润率 |
净资产收益率 |
EPS-基本（元） |
| 2022E |
377.7 |
397.1% |
208.0 |
470.0% |
85.0% |
55.1% |
63.6% |
12.67 |
| 2023E |
442.8 |
17.2% |
237.9 |
14.4% |
84.7% |
53.7% |
39.5% |
14.50 |
| 2024E |
439.9 |
-0.7% |
241.3 |
1.4% |
83.4% |
54.9% |
27.0% |
14.70 |
估值与目标价
- 目标价：86.15港元
- PE（2022-2024年）：6.3x、5.5x、5.4x
- PB（2022-2024年）：3.8x、2.3x、1.7x
风险提示
- 锂价波动风险
- 海外锂资源政策风险
- 产能扩充不及预期
- 订单履约风险
附表概览
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
45,800 |
70,912 |
101,098 |
132,106 |
| 负债及权益合计 |
45,800 |
70,912 |
101,098 |
132,106 |
| 资产负债率 |
56.8% |
35.7% |
25.9% |
21.3% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,233 |
8,638 |
9,131 |
11,412 |
| 投资活动现金流 |
-65 |
334 |
-2,098 |
-3,786 |
| 融资活动现金流 |
-1,148 |
-5,719 |
-3,415 |
-3,501 |
| 现金净变动 |
1,020 |
3,254 |
3,617 |
4,125 |
利润表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7,598 |
37,770 |
44,279 |
43,987 |
| 税前利润 |
5,579 |
35,330 |
41,707 |
41,439 |
| 归母净利润 |
3,649 |
20,801 |
23,793 |
24,129 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
136.3% |
397.1% |
17.2% |
-0.7% |
| 毛利率 |
61.7% |
85.0% |
84.7% |
83.4% |
| 归母净利润率 |
48.0% |
55.1% |
53.7% |
54.9% |
| ROE |
26.8% |
63.6% |
39.5% |
27.0% |
| 流动比率 |
0.51 |
1.95 |
3.09 |
3.71 |
| 速动比率 |
0.44 |
1.81 |
2.95 |
3.59 |
| PE |
23.6 |
5.0 |
4.4 |
4.3 |
| PB |
6.0 |
3.0 |
1.8 |
1.3 |
投资评级
- 股票评级：审慎增持
- 评级说明：目标价86.15港元，对应2022-2024年PE分别为6.3x、5.5x、5.4x，PB分别为3.8x、2.3x、1.7x，预期涨幅为24.9%，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
投资者注意事项
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