20220930-兴证国际证券-天齐锂业-09696.HK-资源优势兑现盈利_降杠杆利长期发展_39页_7mb

天齐锂业（09696.HK）详细总结

核心内容概览

天齐锂业是一家全球领先的锂资源及锂盐一体化企业，具备强大的资源控制能力和产能扩张潜力。公司拥有全球领先的锂资源储备，包括格林布什锂矿（澳洲）和阿塔卡马盐湖（智利），并持有SQM 22.16%的股权。公司2022年7月在香港上市，融资规模达130.62亿港元，主要用于偿还债务、建设工厂和补充营运资金。

主要观点

• 投资评级：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价95.42港元，较当前价格有32.8%的涨幅。
• 资源自给：天齐锂矿100%低成本自给，格林布什矿场的锂精矿单位成本低，具备显著成本优势。
• 产能扩张：预计2025年末锂盐总产能达11.48万吨，较2021年年化增长26%。
• 财务改善：港股上市后，公司资产负债率降至28%，财务杠杆率低，现金流充足。
• 下游布局：公司与中创新航、LG化学、德方纳米等下游客户合作，拓展锂盐下游业务，增强长期发展动力。

关键信息

公司概况

• 全球锂业龙头：2021年锂业务收入全球第三，锂化合物及衍生品收入全球第四，亚洲第二大锂化合物生产商。
• 股权结构：天齐港股上市后，蒋卫平及其女儿蒋安琪合计持股29.55%，管理团队经验丰富，核心高管任职时间长，具备战略眼光。

资源布局

• 格林布什锂矿：全球最大的硬岩锂矿，储量1,310万吨LCE，品位高，成本低，2022年产量约30万吨。
• 阿塔卡马盐湖：SQM拥有全球最大的卤水锂资源，储量达4,551万吨LCE，2022H1产量为18万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂。
• 国内资源：包括雅江措拉矿和扎布耶盐湖，储量分别为63.2万吨和580万吨LCE，具备高品位和低成本优势。

财务状况

• 资产负债率：港股上市后降至28%，预计维持在40%以内。
• 财务杠杆：低，现金流充足，有利于长期发展。
• 募资用途：主要用于偿还SQM并购贷款、建设遂宁安居工厂及补充营运资金。

产能规划

• 锂盐产能：2025年末预计达11.48万吨，包括奎纳纳4.8万吨氢氧化锂、遂宁安居2万吨碳酸锂、铜梁0.2万吨金属锂。
• SQM产能：2024年预计碳酸锂产能21万吨、氢氧化锂4万吨，2022H1利润同比大幅增长949%。

行业景气度

• 锂资源供需平衡：2022-2023年预计全球锂资源供需平衡，锂价维持高位。
• 锂盐需求上升：受益于新能源汽车及储能电池行业增长，锂盐需求持续增加。

主要财务指标

投资要点

• 资源自给优势：格林布什锂矿100%低成本自给，2022Q2锂精矿单位成本仅618澳元/吨，折合低于2.4万元/吨LCE。
• SQM利润释放：SQM2022H1归母净利润同比大幅增长949%，天齐确认投资收益23.26亿元，预计今明两年利润维持高位。
• 财务改善：港股上市后，天齐偿还SQM并购贷款，资产负债率降至28%，未来将维持在40%以内。
• 下游拓展：与中创新航、LG化学、德方纳米等合作，拓展锂盐下游业务，提升长期盈利能力。
• 估值方法：按PE及PB估值法，目标价95.42港元，对应2022-2024年PE分别为6.8x、6.0x、5.9x，PB分别为4.1x、2.5x、1.8x。

风险提示

• 锂价波动：全球锂价可能受供需变化影响。
• 政策风险：海外锂资源开采政策变化可能影响公司收益。
• 产能不及预期：产能扩张可能受技术或市场因素影响。
• 订单履约风险：下游订单交付可能受供应链或客户需求波动影响。

图表目录

• 图1：天齐锂业全球锂资源及加工产能布局（截至2022H1末）
• 图2：天齐锂业产业链概览
• 图3：2021年天齐锂业锂业务收入全球第三
• 图4：天齐锂业发展历程
• 图5：天齐锂业股权架构（截至2022年7月13日港股上市后）
• 图6：2021年全球已探明锂资源结构按国别
• 图7：2021年全球锂资源供给结构按国别
• 图8：天齐锂业持股锂资源架构（截至2022H1末）
• 图9：2021年全球开采锂产量份额（按公司控制权）
• 图10：2021年全球开采锂产量份额（按运营商）
• 图11：格林布什矿场地理位置
• 图12：格林布什矿场地貌
• 图13：格林布什锂矿股权结构（截至2022H1末）
• 图14：全球主要锂辉石矿及锂黏土矿的储量、产量、品位
• 图15：格林布什矿场的加工工厂
• 图16：格林布什矿场单季度锂精矿产量
• 图17：格林布什矿场年度锂精矿产量及外销量
• 图18：格林布什锂精矿加工年产能规划
• 图19：奎纳纳工厂
• 图20：2021年格林布什锂精矿生产成本（元/吨）
• 图21：2021年格林布什锂精矿生产成本结构
• 图22：2021年全球主要锂矿生产成本对标
• 图23：SQM单季度收入结构
• 图24：SQM的锂盐加工厂
• 图25：全球主要卤水锂资源的储量、产量、品位
• 图26：SQM的盐湖提锂生产工艺
• 图27：SQM收入及同比增速
• 图28：SQM锂业务单季度收入及占比
• 图29：SQM历年归母净利润
• 图30：SQM历年股息支付
• 图31：SQM-A类股权股价走势（圣地亚哥交易所）
• 图32：雅江措拉矿场地理位置
• 图33：天齐精炼锂产量按品类
• 图34：天齐精炼锂产量结构按品类
• 图35：天齐精炼锂销售额
• 图36：全球精炼锂市场份额（按LCE产量）
• 图37：2021年全球主要厂商碳酸锂生产成本对标
• 图38：2021年全球主要厂商氢氧化锂生产成本对标
• 图39：天齐锂业四川射洪工厂
• 图40：天齐锂业江苏张家港工厂
• 图41：2021年全球锂资源需求按类型（万吨LCE）
• 图42：2021年全球锂资源需求结构
• 图43：全球新能源汽车销量及同比增速
• 图44：中国、海外新能源汽车销量及同比增速
• 图45：2021年全球电力储能市场累计装机结构
• 图46：中国及海外电化学储能累计装机规模
• 图47：锂的下游需求测算思路
• 图48：全球锂资源需求及同比增速
• 图49：全球锂资源需求按类型
• 图50：全球动力电池需求
• 图51：全球储能电池需求
• 图52：锂资源供给测算思路
• 图53：澳洲锂矿期末名义产能
• 图54：非洲锂矿期末名义产能
• 图55：欧美锂矿期末名义产能
• 图56：中国锂矿期末名义产能
• 图57：海外盐湖期末名义产能
• 图58：中国盐湖期末名义产能
• 图59：全球锂资源期末名义产能汇总
• 图60：全球锂资源期末有效产能汇总
• 图61：锂资源生产名义产能及有效产能预期
• 图62：锂资源生产名义产能及有效产能增速
• 图63：全球锂资源供需对比
• 图64：龙头锂业公司相较于大盘的累计超额收益率

表格目录

• 表1：天齐锂业各业务板块经营概况
• 表2：天齐锂业各业务板块分布
• 表3：天齐锂业港股募资用途
• 表4：天齐锂业港股基石投资者概要
• 表5：天齐锂业执行董事及高管简介
• 表6：天齐锂业锂资源布局过程
• 表7：天齐锂业锂资源布局（截至2022H1末）
• 表8：天齐锂业锂资源布局过程
• 表9：SQM基于阿塔卡马盐湖卤水的锂生产流程