20131011-中原证券-食品饮料行业_4季度投资策略-乳品逻辑坚固_白酒尚待时机_19页_729kb

陈曦 2013年4季度食品饮料行业投资策略总结

核心内容

本报告为2013年4季度食品饮料行业投资策略，重点分析乳品、肉制品与白酒板块的表现及未来展望，对行业整体的盈利状况、估值水平、风险因素进行评估，并提出重点个股推荐。

主要观点

• 乳品板块表现强劲：乳品行业成长逻辑清晰，受益于消费增长、结构升级及政策扶持，2013年股价涨幅达113%。婴幼儿奶粉作为朝阳行业，未来增长空间大。
• 白酒板块承压：受“三公消费”限制影响，白酒行业营收和利润均出现下滑，终端价格疲软，渠道库存高企，短期内难有大幅回升。
• 肉制品板块受益于价格反弹：上半年猪肉价格下跌提升毛利率，三季度开始回升，但四季度涨幅预计有限。
• 食品饮料板块防御性良好：整体表现优于大盘，尤其在扣除白酒和葡萄酒后，涨幅显著，显示良好的防御属性。
• 重点推荐乳品，白酒需等待时机：推荐双汇发展、伊利股份、光明乳业、贝因美等乳品企业，白酒板块需关注终端动销情况。

关键信息

行业整体表现

• 行业指数：年初至今申万食品饮料行业指数下跌2.65%，略跑赢上证综指的-4.16%。
• 细分板块：扣除白酒和葡萄酒后，食品饮料板块整体上涨48%。
• 估值水平：食品饮料行业整体PE（TTM）为16倍，食品板块PE为34倍，饮料板块PE为12倍，白酒板块PE为9倍，处于历史低位。

中报业绩分析

• 行业整体：营业收入同比增长8.6%，营业利润增长10.3%，但增速较前期下降。
• 板块分化：
  • 食品板块：营业收入增长14.9%，营业利润增长52.7%。
  • 饮料板块：营业收入增长3.8%，营业利润增长5.5%。
• 白酒表现最差：营收同比下降5.9%，净利润下降8.7%。
• 毛利率与净利率：整体毛利率提升，但ROE下降，主要受资产周转率影响。

乳品行业分析

• 市场增长：乳制品总产量同比增长9.3%，液体乳产量增长8.9%。
• 产品结构升级：高端产品如金典、五朵金花带动毛利率提升。
• 政策利好：《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》出台，将推动行业整合，提升龙头企业地位。
• 未来展望：预计未来几年奶制品消费年均增速达10%左右，行业仍有较大增长空间。

肉制品行业分析

• 价格波动：上半年猪肉价格下跌6%，带动毛利率提升，三季度开始回升。
• 渠道与产能：能繁母猪存栏保持增长，显示养殖户信心稳定。
• 产品结构：中低温产品增长动力强，纯低温产品增长乏力。

白酒行业分析

• 政策影响：三公消费限制导致高端白酒需求下降，终端价格疲软。
• 渠道库存：经销商库存高企，价格体系混乱，影响销售。
• 产品结构：一线白酒品牌向下挤压中低端市场，二三线白酒增长承压。

重点个股推荐

风险提示

1. 食品安全风险：乳制品、白酒等食品饮料行业存在食品安全隐患。
2. 原材料价格大幅上涨：可能对行业盈利能力造成影响。

投资评级标准

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月涨幅高于大盘10%以上
  • 同步大市：未来6个月涨幅在-10%至10%之间
  • 弱于大市：未来6个月跌幅高于大盘10%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月涨幅高于大盘15%以上
  • 增持：未来6个月涨幅在5%至15%之间
  • 观望：未来6个月涨幅在-5%至5%之间
  • 卖出：未来6个月跌幅高于大盘5%以上

总结

乳品行业在2013年表现出色，成长逻辑清晰，未来增长空间大。白酒行业受政策影响较大，短期内仍面临库存调整压力。食品饮料板块整体防御性良好，建议投资者重点关注乳品企业，尤其是受益于政策扶持和消费升级的龙头企业。