20210407-安信证券-中游制造业盈利能力影响分析_谁能抵御成本压力_19页_2mb

中游制造业盈利能力影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2021年大宗商品价格上涨对中下游制造业盈利能力的影响。通过“完全消耗系数”、“生产成本指数”和“成本传导系数”等方法，揭示了原材料价格波动对各细分行业的冲击程度及传导能力差异。研究指出，中下游制造业对成本上涨的传导能力较弱，因此其盈利能力易受原材料价格波动影响。

主要观点

成本传导能力差异显著

• 中下游设备制造与可选消费行业的成本传导能力明显偏弱，导致其盈利能力受到较大冲击。
• 上游采掘行业成本传导系数大于1，表明其成本可有效向下游转移，毛利率可能因此提升。
• 中游加工行业成本传导系数较高，受益于成本上涨，毛利率表现相对较好。
• 中游设备行业成本传导系数较低，原材料成本上涨对毛利率影响较大。

成本冲击的时滞效应

• 原材料价格上涨通常会在1个季度后反映到企业盈利能力指标中。
• 存货周转天数是衡量成本传导时滞的重要指标，多数制造业板块集中在2-5个月，即约1个季度。

毛利率波动主导因素

• 不同行业毛利率波动主要受原材料价格或景气度影响。
• 原材料主导毛利率波动的行业包括石油化工、其他建材、电机、高低压设备、汽车整车、白色家电等。
• 景气度主导毛利率波动的行业包括化学原料、塑料、钢铁、水泥制造、玻璃制造、汽车零部件、光学光电子、半导体等。

抗成本通胀能力提升

• 随着行业议价能力和成本控制能力的改善，通用机械、专用设备、高低压设备、电源设备、汽车整车等板块的成本冲击影响相对减轻。
• 部分行业如专用设备、通用机械、高低压设备、电源设备、汽车整车在本轮周期中抗成本通胀能力有所提升。

关键信息

原材料构成分析

• 完全消耗系数：衡量原材料在产品产值中的占比，煤炭石油、黑色金属和有色金属三大类原材料在中下游制造业中占比普遍大于40%，导致成本端压力显著。
• 成本传导系数：
  • 上游采掘行业：大于1，成本传导能力强。
  • 中游加工行业：1.98、1.55、1.36、1.24，受益于成本上涨。
  • 中游设备行业：0.46、0.44、0.38、0.27、0.26、0.20，成本传导能力弱，毛利率受损。

历史周期复盘

• 2009-2011年：原油、铜等上涨，对石油化工、化学制品、化学纤维等板块毛利率影响较大。
• 2016-2017年：黑色金属上涨，对通用机械、专用设备等板块毛利率影响明显。
• 毛利率影响幅度集中在1-5%之间，净利率影响幅度更小，集中在1-3%之间。

行业抗成本通胀能力

• 抗成本通胀能力较强的行业包括专用设备、通用机械、高低压设备、电源设备、汽车整车等。
• 抗成本通胀能力较弱的行业包括石油化工、其他建材、电机、包装印刷、白色家电等。

投资策略建议

第一类：毛利率预计受损的板块

• 石油化工：毛利率受原材料价格影响较大。
• 其他建材：如管材、耐火材料等，成本传导能力较弱。
• 电机：毛利率受原材料价格上涨影响显著。
• 高低压设备：毛利率受原材料价格波动影响较大。
• 汽车整车：毛利率受原材料价格影响较大。
• 白色家电：如冰箱、空调等，毛利率受成本上涨影响显著。
• 包装印刷：毛利率受原材料价格上涨影响较大。
• 通用机械：如机床、内燃机等，毛利率在2017年受到较大影响。
• 专用设备：如工程机械、重型机械等，毛利率在2017年受到较大影响。
• 电源设备：如光伏设备、储能设备等，毛利率受原材料价格影响较大。

第二类：受景气度影响毛利率有望提升的板块

• 化学原料：如纯碱、氯碱等，毛利率与景气度高度相关。
• 塑料：如改性塑料、合成革等，毛利率与景气度高度相关。
• 钢铁：毛利率与景气度相关，受原材料价格波动影响较小。
• 水泥制造：毛利率与景气度相关，受原材料价格波动影响较小。
• 玻璃制造：毛利率与景气度相关，受原材料价格波动影响较小。
• 汽车零部件：毛利率与景气度相关，受原材料价格波动影响较小。
• 造纸：毛利率与景气度相关，受原材料价格波动影响较小。
• 半导体：如集成电路、分立器件等，毛利率与景气度相关。

微观层面分析

• 行业地位与市场地位：行业集中度与市场地位越高，议价能力越强，抗成本通胀能力越强。
• 产品附加值：产品附加值越高，原材料成本占比越低，毛利率受原材料价格上涨影响越小。
• 成本控制与经营效率：企业通过供应链管理、套期保值等手段，可有效控制成本波动，提升毛利率稳定性。

风险提示

• 大宗商品价格快速上行：可能导致中下游制造业毛利率进一步下滑。
• 疫情存在爆发风险：可能影响经济活动与供应链稳定性。
• 经济活动景气度不及预期：可能削弱景气度对毛利率的支撑作用。
• 测算存在一定误差：结果仅供参考，实际影响可能因行业特性与市场环境而异。