20260823-浙商证券-中烟香港-06055.HK-中烟香港点评报告_卷烟出口盈利能力显著改善_烟叶出口高增_3页_412kb

报告摘要

中烟香港在2026年上半年实现了75.4亿港元的收入，归母净利润为6.27亿港元。尽管收入同比下滑26.9%，但归母净利润仅下降11.2%，利润降幅小于收入降幅，反映出公司毛利率的显著提升（11.36%，+2.2pct）。整体来看，公司盈利能力有所改善，预计H2将重返成长阶段。

烟叶进口：
- 收入：50亿港元，同比减少40.5%。
- 数量：6.94万吨，同比减少29.1%。
- 原因：受国际贸易关系及发运节奏影响。
- 毛利率：10.9%，同比提升2.7pct。
烟叶出口：
- 收入：17.65亿港元，同比增加52.7%。
- 数量：4.26万吨，同比增加10.6%。
- 原因：拓展新货源渠道、推进非独家经营区域业务、优化定价策略。
- 毛利率：5.7%，同比提升0.3pct。
卷烟出口：
- 收入：4.12亿港元，同比减少25.3%。
- 销量：6.56亿支，同比减少35.6%。
- 毛利率：36.1%，同比提升10.4pct。
- 趋势：受益于免税市场供应链变化，盈利增厚逻辑兑现。
巴西业务：
- 收入：3.54亿港元，同比增加81.3%。
- 数量：1.27万吨，同比增加59.9%。
- 毛利率：17.4%，同比减少10.0pct。
新型烟草：
- 收入：980.9万港元，同比减少32.8%。
- 原因：地缘冲突导致供应链扰动。

盈利预测：
- 2026年：收入121.7亿港元（-16.53%），归母净利润9.38亿港元（-4.32%）。
- 2027年：收入133.26亿港元（+9.50%），归母净利润11.86亿港元（+26.46%）。
- 2028年：收入144.33亿港元（+8.31%），归母净利润13.42亿港元（+13.15%）。
估值：
- 2026年PE：17.48X。
- 2027年PE：13.82X。
- 2028年PE：12.21X。
- 考虑稀缺性及产业整合者定位，维持“买入”评级。
财务摘要：
- 资产负债表：资产总计从2025年的89.73亿港元增长至2028年的119.72亿港元。
- 现金流量表：2026年现金净增加额为596百万港元，2028年预计为1052百万港元。
- 利润表：毛利率从10.10%提升至14.03%，销售净利率从6.72%提升至9.30%。

股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：+20%以上。
- 增持：+10%~+20%。
- 中性：-10%~+10%。
- 减持：-10%以下。
行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：+10%以上。
- 中性：-10%~+10%。
- 看淡：-10%以下。