20260823-东吴证券-中烟香港-06055.HK-2026年中期业绩点评_卷烟出口利润率提升_下半年业绩有望改善_3页_464kb

报告摘要

中烟香港（06055.HK）2026年中期业绩总结

核心内容概览

中烟香港（06055.HK）于2026年H1实现营收75.40亿港元，同比减少26.9%；毛利8.56亿港元，同比减少9.5%；归母净利润6.27亿港元，同比减少11.2%。尽管营收和利润有所下滑，但毛利率和净利率分别提升2.2pct和1.5pct至11.4%和8.3%，显示出公司在业务结构优化和成本控制方面的成效。其他收入同比增长33.9%，主要得益于巴西雷亚尔升值带来的汇兑收益。

主要观点

1. 烟叶业务表现分化

烟叶进口：2026年H1烟叶进口量6.94万吨，同比下降29.1%；收入49.99亿港元，同比下降40.5%；毛利率10.9%，同比提升2.7pct，主要受美国地区及发运节奏影响。
烟叶出口：2026年H1烟叶出口量4.26万吨，同比增长10.6%；收入17.65亿港元，同比增长52.7%；毛利率5.7%，同比微升0.3pct，受益于新货源渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升。

2. 卷烟出口毛利率显著提升

2026年H1卷烟出口量6.56亿支，同比下降35.6%；收入4.12亿港元，同比下降25.3%；毛利率36.1%，同比提升10.4pct，主要因境内免税市场管理流程调整及发运延后。

3. 新型烟草业务仍处培育期

2026年H1新型烟草出口收入0.10亿港元，同比下降32.8%；毛利率5.3%，同比微降0.03pct，显示该业务仍需时间培育。

4. 下半年业绩展望积极

公司预计下半年卷烟出口将逐步恢复，毛利率有望进一步提升。
巴西经营业务深化“三提一控”发展思路，拓宽非中客户网络，预计带来增长动力。
进口业务将强化货源统筹与供应链韧性，出口业务深化与跨国客户合作，探索增量市场。

5. 盈利预测与估值调整

调整2026-2028年归母净利润预测为9.0/11.2/12.8亿港元，较前值分别下调2.0/2.2/2.8亿港元。
对应P/E分别为18/15/13倍，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

关键信息

财务数据概览

盈利预测：
- 营业总收入（2026E）：124.42亿港元
- 归母净利润（2026E）：90.23亿港元
- EPS（2026E）：1.30港元/股
估值指标：
- P/E（现价&最新摊薄）：18.17倍（2026E）
- P/B：3.89倍（2026E）
- EV/EBITDA：13.05倍（2026E）

财务预测表（部分）

资产负债表：
- 流动资产（2026E）：936.58亿港元
- 现金及现金等价物（2026E）：1789.86亿港元
- 负债合计（2026E）：5367.89亿港元
- 归属母公司股东权益（2026E）：4213.21亿港元
利润表：
- 归属母公司净利润（2026E）：90.23亿港元
- 经营利润（2026E）：1263.27亿港元
- 利润总额（2026E）：1212.33亿港元
- 净利润（2026E）：980.78亿港元
现金流量表：
- 经营活动现金流（2026E）：2765.45亿港元
- 投资活动现金流（2026E）：-594.98亿港元
- 筹资活动现金流（2026E）：-659.64亿港元
- 现金净增加额（2026E）：1510.83亿港元

财务比率

毛利率：2026E预计为11.65%
销售净利率：2026E预计为7.25%
ROE：2026E预计为21.42%
资产负债率：2026E预计为54.43%
每股净资产：2026E预计为6.09港元

投资建议

投资评级：维持“买入”评级
理由：中烟香港作为中烟国际唯一上市平台，具备全球资源整合优势，有望受益于“十五五”发展改革机遇，通过内生增长与外延拓展双轮驱动，提升国际业务竞争力。

风险提示

各国对烟草相关产品的管控政策变化
天气变化对烟叶种植的影响
购销政策调整
地缘政治风险可能影响进出口贸易

市场数据

收盘价：23.70港元
一年最低/最高价：18.51/48.10港元
市净率：4.06倍
港股流通市值：16,392.82百万港元

总结

中烟香港在2026年H1面临营收和利润下滑，但通过业务结构优化和成本控制，毛利率和净利率显著提升。烟叶出口业务表现亮眼，而卷烟出口因管理流程和发运节奏调整影响，毛利率大幅上升。公司预计下半年将逐步恢复业绩，关注烟叶进口业务恢复及国内新型烟草政策进展。尽管短期业绩受阶段性因素影响，但长期成长空间仍被看好，维持“买入”评级。

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