20260429-浙商证券-恺英网络-002517.SZ-恺英网络点评报告_游戏平台业务快速发展_26Q1营收利润均高增_3页_612kb

恺英网络（002517）点评报告总结

核心内容

恺英网络（002517）于2026年4月28日发布了2025年年报及2026年第一季度季报，报告显示公司在2025年全年和2026Q1的营收和利润均实现显著增长。2025年公司实现营收53.3亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.0亿元，同比增长16.9%。2026Q1公司营收22.2亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.7%。营收和利润的高增长主要得益于新游上线带来的流水增量以及游戏盒子业务的快速发展。

主要观点

1. 游戏平台业务表现强劲

• 游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，依托独家传奇系列IP授权，巩固了在国内市场的头部地位。
• 游戏盒子平台覆盖PC、Android、iOS三端且互通，成为传奇游戏正版化的重要载体。
• 2025年游戏平台业务营收12.2亿元，同比增长30.0%。

2. 成本端总体稳定，销售费用短期上升

• 2025年公司毛利率为80.84%，同比下降0.44个百分点。
• 2026Q1毛利率为80.75%，同比下降2.82个百分点，但环比上升7.10个百分点。
• 销售费用2026Q1同比增长110.43%，主要由于《三国：天下归心》等新游上线前期投入增加，预计后期销售费用将回归正常水平。
• 管理费用和研发费用分别同比增长24.15%和5.87%，整体成本控制较为稳健。

3. AI技术布局持续推进

• 公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用《EVE》已上线，展示了公司在AI陪伴领域的进展。
• 极逸公司推出的AI游戏生成工具《SOON》可实现一句话生成完整可玩游戏，将传统研发周期压缩至小时级。
• 《SOON》已获得比高集团、横店资本等战略投资，并启动二测。

关键信息

财务预测

财务摘要（单位：百万元）

• 营业收入：2025A为5,325，2026E为7,837，预计未来三年保持增长趋势。
• 归母净利润：2025A为1,904，2026E为2,782，净利润率维持在35.5%-36.5%区间。
• 每股收益（EPS）：2025A为0.89，2026E为1.30，预计持续提升。
• P/E（市盈率）：2025A为19.42，2026E为13.28，2027E为12.06，2028E为11.10，显示估值持续下降，公司成长性被市场看好。

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2025年为13,073，预计2026-2028年将增长至20,856。
• 负债合计：2025年为3,173，预计2026-2028年将下降至3,065。
• 资产负债率：预计从24.27%下降至14.69%，显示公司偿债能力增强。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2025年为2,263，预计2026-2028年将有所波动，但整体维持正值。
• 投资活动现金流：2025年为-1,282，预计未来三年将逐步改善。
• 筹资活动现金流：2025年为-308，预计未来三年将有所下降。

主要财务比率

• 成长能力：营收和利润均保持增长，尤其是2026年营收预计增长47.18%。
• 获利能力：毛利率维持在80%以上，净利率在35.5%-36.5%之间，ROE和ROIC持续提升。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐年提升，资产负债率下降，显示财务结构优化。
• 估值比率：P/E持续下降，EV/EBITDA从20.92降至7.68，显示市场对公司未来增长预期较高。

投资建议

公司凭借游戏平台业务的快速增长和AI技术布局，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。分析师建议维持“买入”评级，认为公司未来三年（2026-2028）的营收和净利润将持续增长，且当前估值水平具有吸引力。

风险提示

• 新游上线进度或质量不及预期，可能影响收入增长。
• 宏观经济增速放缓可能对可选消费产生负面影响。
• 国际贸易政策变化可能影响游戏出海业务的盈利能力。

股票投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券研究所发布，信息来源于公开资料，本公司对信息的真实性、准确性及完整性不作保证。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况做出决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

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