20171120-西南证券-恺英网络-002517.SZ-游戏表现超预期_业绩有望上新阶_6页_890kb

恺英网络总结

核心内容

恺英网络近期在游戏业务上表现突出，两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中心畅销榜分别排名第一和第五，显示出强劲的市场反响和流水表现。公司业绩自下半年以来持续改善，三季报数据显示公司2017年Q1~Q3实现营收21.0亿元，同比增长6.0%，归母净利润10.6亿元，同比增长144.8%，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长56.4%。Q3单季度营收8.0亿元，同比增长15.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长244.8%。Q4预计归母净利润5.5~8.0亿元，同比增长120.1%~220.1%，业绩放量主要源于游戏表现和浙江盛和的整合。

主要观点

• 游戏表现强劲：公司新老游戏产品持续输出，其中《王者传奇》和《阿拉德之怒》表现超预期，《王者传奇》最高单日流水突破千万，稳居畅销榜第一名。《敢达争锋对决》在内测中获得玩家好评，评分高达8.8，预计将成为公司下一个爆款。
• 存量产品稳定：《全民奇迹》与天马行空联合开发，累计活跃用户超过1.9亿人次，流水收入突破70亿元。《蓝月传奇》自2016年上线以来，流水表现稳健，长期处于周开服排行榜首位。
• 并购助力增长：公司以16.1亿元现金收购浙江盛和51%股权，持股比例由20%增至71%，并完成非同一控制并表。浙江盛和承诺2017~2019年扣非归母净利分别为2.5亿、3.1亿、3.8亿，进一步增强公司页游业务实力。
• 盈利预测与估值：预计2017~2019年EPS分别为1.20元、1.29元、1.54元，归母净利润分别为17.2亿、18.5亿、22.0亿。基于可比公司PE均值26.19倍，给予公司2017年26倍估值，对应目标价31.20元，建议“买入”。
• 财务指标提升：公司毛利率持续提升，2017年Q3达到65.53%，净利率也显著上升。三费率稳定在35%左右，ROE从19.95%提升至30.76%。公司现金流状况良好，2017年经营活动现金流净额预计为829.14亿元，投资和筹资活动现金流也保持稳定。

关键信息

业绩数据

• 2017年Q1~Q3：
  • 营收：21.0亿元（+6.0%）
  • 归母净利润：10.6亿元（+144.8%）
  • 扣非归母净利润：6.4亿元（+56.4%）
• 2017年Q3：
  • 营收：8.0亿元（+15.8%）
  • 归母净利润：6.4亿元（+244.8%）
• 2017年Q4：
  • 归母净利润：5.5~8.0亿元（+120.1%~220.1%）

产品表现

• 《王者传奇》：2017年6月上线，最高单日流水突破千万，稳居华为畅销榜第一名。
• 《阿拉德之怒》：表现优异，位列畅销榜第五。
• 《敢达争锋对决》：2017年9月进行第二次删档内测，玩家评分高达8.8，预计成为爆款。

并购影响

• 浙江盛和：公司持股比例由20%增至71%，预计页游业务显著增长。
• 承诺收益：浙江盛和承诺2017~2019年扣非归母净利分别为2.5亿、3.1亿、3.8亿。

财务预测

可比公司估值

风险提示

• 股市系统性风险
• 游戏上线进度或流水表现不达预期
• 核心人才流失风险
• IP授权或出现纠纷
• 并购企业业绩实现或不及承诺的风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：31.20元
• 依据：基于2017年PE均值26.19倍，公司具有较强的盈利能力与增长潜力，预计未来业绩有望持续提升。

公司财务简介

• 2015-2017Q3营业收入：23.4/27.2/20.9亿元，同比增速分别为221.4%、16.3%、5.9%
• 归母净利润：6.5/6.8/10.6亿元，增速分别为947.0%、4.1%、144.8%
• 毛利率：持续高于60%，2017年Q3达到65.53%
• 净利率：2017年Q3显著上升至40.00%
• 三费率：维持在35%左右，较稳定
• ROE：从19.95%提升至30.76%

财务分析指标

结论

恺英网络凭借游戏业务的强劲表现和浙江盛和的整合，展现出良好的增长势头和盈利能力。公司产品表现超预期，市场反响积极，未来业绩有望进一步提升。基于可比公司估值，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注。