20260208-浙商证券-北美云厂商资本开支与AI应用专题报告_AI驱动北美云厂资本开支继续高速增长_但ROIC环比下滑_14页_949kb

北美云厂商资本开支与AI应用专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年2月北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支情况，指出尽管资本开支持续增长，但部分厂商的ROIC（投资回报率）出现边际下滑。报告强调，资本开支主要用于云服务、AI新产品开发以及AI对核心主业的赋能，显示科技巨头正加速布局AI领域，以应对市场变化和提升竞争力。

主要观点

1. 资本开支持续增长

• 北美四大云厂商2025Q4资本开支总计为11262.56亿美元（含融资租赁），同比增长62.36%，高于彭博一致预期4.3%。
• 自2022年以来，北美云厂商资本开支的CAGR（复合年均增长率）为39.97%，整体处于上升周期。
• 亚马逊2025年资本开支达1310.55亿美元，同比增长68.76%，预计2026年将超过2000亿美元，增速为52.61%。
• 微软2025Q4资本开支为375亿美元，同比增长65.9%，预计2026年资本开支增速将略低于2025年，但依然保持较高水平。
• 谷歌2025年全年资本开支为914.47亿美元，同比增长74.07%，预计2026年资本开支将达1750-1850亿美元，增速为91.37%-102.3%。
• Meta 2025年全年资本开支为714.61亿美元，同比增长82.2%，预计2026年资本开支将达1150-1350亿美元，增速为60.93%-88.91%。

2. 资本开支的落脚点

• 云服务：AI需求持续提振云业务，2025Q4三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到8861.5亿美元，同比增长29.97%，高于彭博预期。
• AI新产品：包括面向消费者（2C）的独立AI APP和嵌入式AI助手，如Google Gemini、Amazon Rufus、Microsoft Copilot等。
• 企业AI Agent：谷歌和微软在企业端AI Agent产品上进展迅速，覆盖大量客户并实现显著增长。
• 赋能核心主业：AI通过优化推荐系统、广告平台、购物体验等，提升用户留存、转化率和平台整体效率。

3. AI应用进展

• Tokens消耗量指数增长：AI应用仍处于初期，但Tokens的使用量呈指数级增长，显示AI需求旺盛。
• AI产品表现：Google Gemini在25Q4 API每分钟处理超过100亿个token；微软Copilot DAU同比增长近三倍，付费用户数达1500万；Amazon Rufus活跃用户达2.5亿，用户完成购买可能性提升60%。
• AI工具：谷歌提供AIGC、AI客服等工具；Meta推出Advange+创意套件；Amazon Connect年化收入超10亿美元。

4. 现金流与资本开支的关系

• 云业务盈利能力高，自由现金流强劲，为资本开支提供保障。
• AWS和微软智能云经营利润率在35%-45%之间，Google云经营利润率逐步提升，2025Q4达到30.1%。
• 尽管云业务表现强劲，但部分厂商的自由现金流同比下降，ROIC边际下滑引发市场担忧。

关键信息

• 资本开支结构：资本开支主要用于云服务、AI新产品和核心业务赋能。
• AI驱动增长：AI显著提升云业务收入和订单量，同时推动新产品的开发和企业端应用。
• 自由现金流表现：Google、微软、亚马逊、Meta在2025Q4自由现金流同比有所下降，但整体仍维持较高水平。
• 市场反应：尽管资本开支增长，但部分厂商的ROIC下滑引发市场担忧。
• 风险提示：包括产业竞争加剧、AI商业化落地不及预期、翻译不完整可能带来的信息误解。

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 分析师：冯翠婷、徐紫薇
• 投资建议：投资者应基于自身持仓和需求，综合考虑投资评级及市场变化。

数据来源与图表说明

• 报告数据主要来自各公司业绩会和公开财报。
• 包含多张图表，如资本开支趋势、自由现金流变化、经营利润率、ROIC变化等，用于辅助分析。
• 盈利预测与估值数据统一使用彭博一致预期，数据截至2026年2月7日。

结论

北美四大云厂商资本开支持续高速增长，主要得益于AI对云业务的推动和对核心主业的赋能。尽管ROIC出现边际下滑，但整体盈利能力仍强，自由现金流为资本开支提供了有力支撑。未来，随着AI技术的深入应用和商业化落地，云厂商有望进一步巩固其市场地位。然而，行业竞争加剧和AI应用进展不及预期仍是潜在风险。