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AI驱动北美云厂商资本开支快速上行，云业务仍处于投入期

核心内容概述

北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第一季度继续加大资本开支力度，主要聚焦于云服务、AI新产品及AI赋能核心业务。尽管资本开支增速高于收入增速，导致自由现金流同比减少，但云业务的高增长和盈利能力为持续投资提供了保障。整体来看，北美云厂商仍处于AI基础设施投入期，未来有望迎来盈利改善。

主要观点

1. 资本开支持续上行

• 2026Q1资本开支总额：1315.77亿美元（含融资租赁），同比增长 $71.90%$，高于彭博一致预期 $6.9%$。
• 全年资本开支预测：预计2026年北美四大科技巨头资本开支合计将达7250亿美元，2022-2025年CAGR为39.97%。
• 各公司表现：
  • 亚马逊：26Q1资本开支为442.03亿美元，同比增长 $82.2%$，全年预计超过2000亿美元。
  • 微软：26Q1资本开支为319亿美元，同比增长 $49.1%$，全年预计约1900亿美元。
  • 谷歌：26Q1资本开支为356.74亿美元，同比增长 $107.4%$，全年预计1800-1900亿美元。
  • Meta：26Q1资本开支为198亿美元，同比增长 $44.6%$，全年预计1250-1450亿美元。

2. 资本开支落脚点

• 云服务：云业务营收增长加速，2026Q1北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达923.0亿美元，同比增长 $35.18%$，高于彭博预期。
• AI新产品：包括独立APP和产品内AI助手，如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot等。
• AI赋能企业：企业级AI Agent平台加速落地，如Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、Microsoft Azure AI Foundry等。
• 核心业务提升：AI优化推荐系统、广告平台、电商体验等，提升用户留存和转化率。

3. 自由现金流与盈利情况

• 自由现金流表现：Google、微软、亚马逊26Q1自由现金流同比减少，Meta则同比增长19.9%。
• 云业务盈利能力：AWS和微软智能云经营利润率在 $40%$ 左右，谷歌云经营利润率逐季提升，26Q1达 $32.9%$。
• 资本开支与现金流关系：当前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，未来随着收入增速超越资本开支增速，现金流有望改善。

4. 风险提示

• 产业竞争加剧：科技巨头之间的竞争可能导致价格战，影响行业盈利。
• AI商业化不及预期：AI应用仍处于初期阶段，商业化落地可能不及市场预期。
• 信息翻译不完整：可能导致误解，需注意信息的准确性和完整性。

关键信息

• AI驱动需求增长：AI对云业务和新产品需求的提振明显，推动云业务营收持续增长。
• 自研芯片投入：亚马逊、谷歌、微软均在自研芯片领域加大投入，提升算力效率和成本控制。
• AI应用场景广泛：涵盖广告、电商、推荐、内容生成、客服、编程等多个领域。
• 资本开支保障：核心业务和云业务的高盈利能力为资本开支提供了持续支持。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 投资评级标准：
  • 买入：行业指数涨超沪深300 20%
  • 增持：涨10%-20%
  • 中性：涨/跌10%以内
  • 减持：跌超沪深300 10%

总结

北美云厂商正加速布局AI基础设施，资本开支持续上行，主要投向云服务、新产品和AI赋能核心业务。尽管当前资本开支增速快于收入增速，导致自由现金流承压，但云业务的高增长和盈利能力为持续投资提供了保障。随着AI商业化落地的推进，未来有望迎来盈利改善。然而，行业竞争加剧和AI应用落地不及预期仍是潜在风险。