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华创食饮周观点总结：白酒防御性跑赢，底部信号更加明确

核心内容概览

本报告指出，7月以来白酒板块呈现底部反弹趋势，防御性属性显著，跑赢大盘。Q2白酒板块基本面及筹码结构加速出清，市场情绪趋弱，但随着基数效应显现及部分龙头提价，板块有望在下半年边际企稳，迎来小幅催化。

主要观点

1. 白酒板块表现回顾

• 行情走势：7月以来白酒板块底部反弹，指数上涨约15%，而沪深300下跌约6%，板块明显跑赢大盘。
• 区域逻辑：徽酒板块表现突出，迎驾贡酒和古井贡酒涨幅均超20%。
• 防御属性：板块整体持仓降至历史底部，防御属性凸显。

2. Q2白酒板块出清背景

• 需求端：Q2白酒进入淡季，五一及端午渠道动销平淡，市场信心不足。
• 报表端：酒企加快去库，未向渠道压货，回款进度偏慢，报表压力释放。
• 筹码结构：板块持仓仅1%，环比下降1.9pcts，已降至15H1历史最低点。

3. 下半年行业展望

• 边际企稳：预计Q3白酒板块在低基数下有望实现动销及报表的边际转正。
• 提价影响：茅台7月二次提价，年化提价幅度超20%，批价提升至1700元附近，渠道控价能力增强，中秋前价格有望维持稳定。
• 区域反馈：河南渠道反馈7月出货增长双位数，主要受益于基数效应，但与2024年同期相比仍有缺口。

4. 分品牌表现分析

• 茅台：飞天提价后批价小幅冲高后回落至1680-1690元，渠道利润收窄但仍可观，情绪平和。
• 五粮液：普五价格下降，但出货周转反馈良好，历史库存加速出清，近期收窄渠道政策，但渠道价格信心仍弱。
• 汾酒：玻汾动销持续较好，青花20价格下降但稳定性突出，批价约350元，库存良性。
• 其他品牌：部分品牌如国窖、茅台1935动销受价格下行影响。

投资建议

1. 长线布局建议

• 优质蓝筹白马股：推荐已走出行业低谷但股价仍处于低位的龙头股，如茅台。
• 库存见底较快的品种：关注古井、今世缘。
• 战略关注：五粮液、汾酒等经营稳中向好的品牌。
• 弹性品种：低基数下有望实现增长的老窖。

2. 短期机会把握

• 黄酒、零食量贩：作为短期右侧改善机会，值得关注。
• 大众品：推荐海天、安琪、农夫、东鹏等基本面已恢复的蓝筹股；关注会稽山、盐津等边际改善机会；零食量贩关注“很忙”、“万辰”。
• 乳业及餐饮供应链：推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代；餐饮供应链优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善。

风险提示

• 宏观需求持续疲软
• 行业竞争加剧
• 行业持续出清

团队介绍

• 欧阳予：华创食饮团队负责人，消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，拥有10年研究经验，多次获新财富最佳分析师。
• 田晨曦：酒类研究小组组长，5年消费行业研究经验。
• 王培培、张慧：助理研究员，分别来自南开大学、悉尼大学。
• 范子盼、张恒玮：大众品研究组成员，拥有丰富的行业研究经验。
• 廖承帅、施博阳：餐饮供应链及消费策略研究小组成员，具备海外消费品与AI投研支持。
• 董广阳：执委会委员、副总裁，华创证券研究所所长，新财富白金分析师，18年研究经验，多次获奖。

附图说明

• 图表1：CSSW食品饮料PE Band
• 图表2：CSSW食品饮料PB Band

联系方式

如需获取完整报告或进一步咨询，请联系华创证券机构销售部门或发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。